近期，債券展期成為投資者熱議的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，從去年至今，推動(dòng)債務(wù)展期的房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已達(dá)20余家。展期成為一些企業(yè)應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力的首選。
展期，是債券違約處置機(jī)制中的一個(gè)重要舉措。多位市場(chǎng)人士表示，展期在防范金融風(fēng)險(xiǎn)，避免短期受困企業(yè)債券違約方面發(fā)揮了重要作用。這對(duì)企業(yè)和投資者而言，都有益處。
不過(guò)，在越來(lái)越頻繁出現(xiàn)的展期操作過(guò)程中，該機(jī)制的缺陷給市場(chǎng)帶來(lái)的潛在影響，已為市場(chǎng)各方所關(guān)注。不少投資者呼吁，債券展期機(jī)制有必要進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范，以維護(hù)投資者權(quán)益，推動(dòng)債券市場(chǎng)信用建設(shè)。
有效！化解違約風(fēng)險(xiǎn)
2020年11月10日，永煤集團(tuán)未能及時(shí)兌付存續(xù)規(guī)模達(dá)10億元的債券“20永煤SCP003”。由此，永煤集團(tuán)違約事件給信用債市場(chǎng)帶來(lái)連鎖沖擊。
在這之后，永煤集團(tuán)與投資者就多只債券達(dá)成“兌付50%、剩余展期”的協(xié)議。永煤集團(tuán)的流動(dòng)性危機(jī)，由此暫時(shí)得以喘息。
Wind數(shù)據(jù)顯示，永煤集團(tuán)曾出現(xiàn)交叉違約的8只債券，“20永煤SCP008”“20永煤CP001”等皆已完成兌付。最終，永煤集團(tuán)與債券投資人平穩(wěn)地度過(guò)了這場(chǎng)危機(jī)。
展期機(jī)制，在這場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置中的作用，得到了充分的展現(xiàn)。
債務(wù)展期，是債務(wù)和解的一種方式，是債務(wù)到期時(shí)企業(yè)有現(xiàn)金流的困難，沒(méi)有資金或者沒(méi)有足夠的資金兌付全部債務(wù)本息，經(jīng)債權(quán)人和債務(wù)人協(xié)商后同意延緩支付的一種方式。債務(wù)展期適用于所有類(lèi)型的債務(wù)，其中也包括債券。
2020年7月，人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類(lèi)債券違約處置有關(guān)事宜的通知》，統(tǒng)一了信用債違約處置規(guī)則。其中明確指出，發(fā)行人與債券持有人雙方可在平等協(xié)商、自愿的基礎(chǔ)上通過(guò)債券置換、展期等方式進(jìn)行債務(wù)重組。
債券展期是一種化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。某券商固定收益首席分析師對(duì)記者表示，展期會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)讓企業(yè)避免觸及交叉違約條款和金融機(jī)構(gòu)抽貸情況的出現(xiàn)，“在一定程度上防范了金融風(fēng)險(xiǎn)。”
守樸資產(chǎn)總經(jīng)理翟建業(yè)表示，債券展期如果處理得好，可以避免生硬地違約，對(duì)企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)都可能是有益的。特別是對(duì)那些運(yùn)轉(zhuǎn)良好，沒(méi)有資不抵債，僅僅是階段性資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)而言，維持正常經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)和投資者都是更好的選項(xiàng)。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，只要企業(yè)還有正常經(jīng)營(yíng)能力，未來(lái)還有現(xiàn)金流流入，選擇讓債務(wù)展期就比直接讓企業(yè)倒閉，可以預(yù)期到的債券償付比例會(huì)更高，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是利大于弊。
無(wú)奈！實(shí)際操作中的弱勢(shì)與被動(dòng)
3月21日，深圳市龍光控股有限公司公布“19龍控01”債券展期投票結(jié)果，投資者以79.64%的同意票比例通過(guò)了該期債券的展期方案。
19龍控01，中誠(chéng)信和聯(lián)合評(píng)級(jí)公司此前都給予了AAA評(píng)級(jí)。2022年3月19日，該債券進(jìn)入回售兌付日。展期后，龍光控股先兌付本期債券10%比例的本金和過(guò)去1年計(jì)息期間的債券利息。剩余90%的本金部分，自2022年9月至2023年6月期間每月19日兌付9%比例的本金。
盡管債券最終實(shí)現(xiàn)了展期，但仍然引起了市場(chǎng)的熱議。投資者認(rèn)為，作為一個(gè)多年盈利的知名地產(chǎn)企業(yè)，龍光控股從看起來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，到公司債券在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跌到30元附近，再到拋出展期方案，前后只有一個(gè)多月的時(shí)間。急轉(zhuǎn)直下的變化，讓不少投資者難以接受。
債券展期的規(guī)則不完善問(wèn)題也備受關(guān)注。據(jù)了解，在實(shí)際的操作中，企業(yè)提出債務(wù)展期并沒(méi)有硬性的門(mén)檻條件。相關(guān)法律條款和發(fā)行文件也并沒(méi)有規(guī)定企業(yè)提出債券展期的所需條件。
“債務(wù)展期的過(guò)程，是債權(quán)人和債務(wù)人就債務(wù)到期條款進(jìn)行談判。債務(wù)人往往會(huì)通過(guò)追加資產(chǎn)抵押、增加擔(dān)保人等方式進(jìn)行增信，同時(shí)就企業(yè)可預(yù)期的還款資金到位情況，合理設(shè)置債務(wù)分期到期安排。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者說(shuō)。
然而，“在實(shí)務(wù)操作中，債券展期往往由發(fā)債企業(yè)和債券的主承銷(xiāo)商主導(dǎo)。他們與持倉(cāng)最大的幾家債券投資者談判，如果能達(dá)到投票通過(guò)的票數(shù)，就會(huì)公布展期方案，推進(jìn)投票流程?！钡越I(yè)說(shuō)。
某私募基金經(jīng)理表示，債券展期過(guò)程中，一些企業(yè)會(huì)先拋出一個(gè)差的方案，先把債券投資者的預(yù)期降低，后期再適當(dāng)優(yōu)化展期條款，從而取得讓企業(yè)很滿(mǎn)意的展期結(jié)果。
“債券投資者人數(shù)多，每家都有自己的想法，投資者之間的溝通協(xié)調(diào)也很難做到，在跟企業(yè)的博弈過(guò)程中，往往處于很弱勢(shì)的地位。”該基金經(jīng)理說(shuō)。
東方引擎投資管理有限公司總經(jīng)理呂晗認(rèn)為，債券展期是很?chē)?yán)肅的行為。債券發(fā)行人在已公告的債券協(xié)議之外安排新議程，采取前期未有任何共識(shí)的展期，“違背了契約精神”。
呂晗認(rèn)為，還應(yīng)警惕債券隨意展期的學(xué)習(xí)效應(yīng)。“一般情況下，民營(yíng)企業(yè)多數(shù)是自己創(chuàng)業(yè)成立的企業(yè)，它們的償債意愿相對(duì)較強(qiáng)。而城投和其他企業(yè)，在面臨較大的償債壓力下，就很難有這樣的籌款動(dòng)力。要警惕城投企業(yè)學(xué)習(xí)這種展期政策的傾向?！眳侮险f(shuō)。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)共有177只債券展期。截至3月26日，49只為實(shí)質(zhì)違約狀態(tài)，占比為27.68 %，20只為已兌付狀態(tài)，占比為11.3 %，108只依舊為展期狀態(tài)，占比為61.02%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，債券展期的后續(xù)處理情況并不容樂(lè)觀。
期待！完善展期規(guī)則
雖然展期對(duì)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著積極作用，但該機(jī)制的不當(dāng)使用，將產(chǎn)生一系列問(wèn)題。
業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，當(dāng)前，對(duì)于債務(wù)展期并沒(méi)有懲罰機(jī)制，也沒(méi)有投資者救濟(jì)機(jī)制。該措施如果被濫用，長(zhǎng)此以往將會(huì)影響到債券市場(chǎng)的信用建設(shè)。
為避免這種情況，有必要對(duì)債券展期機(jī)制進(jìn)行完善。“展期，必須要設(shè)定前置條件。”某券商質(zhì)控人士對(duì)記者表示。他認(rèn)為，展期的次數(shù)和期限都要有所限制，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)也應(yīng)該被作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。
“建議展期的次數(shù)只能1次；展期的期限最長(zhǎng)2年。當(dāng)發(fā)行人各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和融資指標(biāo)一旦達(dá)不到某些條件，就應(yīng)啟動(dòng)類(lèi)似于破產(chǎn)清算這樣的流程?！痹撊藤|(zhì)控人士說(shuō)。
一位券商固定收益首席分析師則認(rèn)為，涉及展期的會(huì)議內(nèi)容、討論、參會(huì)人員、方案時(shí)間都應(yīng)該強(qiáng)制披露?！皩?duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，在投票權(quán)不占優(yōu)勢(shì)的前提下，應(yīng)保證其知情權(quán)。而且投票不應(yīng)該完全按照金額，可以參考在金額和投資人數(shù)量之間進(jìn)行協(xié)調(diào)折中?！痹摲治鰩熣f(shuō)。
此外，該分析師認(rèn)為，由于投資者在債券持有人會(huì)議的談判上處于極不利的地位。他建議在債券展期之后，應(yīng)引入第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)后期執(zhí)行的情況。
他還建議，“展期談判不要強(qiáng)求一次性談成，可以30天+N的方式展期，每次展期30天，談不妥再展期一次或者幾次，一輪輪來(lái)談，才能結(jié)合企業(yè)的基本面，談成最有誠(chéng)意的方案”。
