(原標(biāo)題：通化金馬50億激進(jìn)擴(kuò)張 營(yíng)業(yè)費(fèi)用突增106%拖累業(yè)績(jī))
□本報(bào)記者魏度
劉成文家族通過(guò)激進(jìn)擴(kuò)張傾力打造的通化金馬(000766.SZ)醫(yī)療生態(tài)圈正面臨挑戰(zhàn)。
長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)，公司相繼收購(gòu)圣泰生物、永康制藥、源首生物等10多家醫(yī)藥企業(yè)，目前正在收購(gòu)龍煤集團(tuán)旗下的5家醫(yī)院，這些收購(gòu)的交易價(jià)格超過(guò)50億元。
備受關(guān)注的是，公司耗資21.91億一口氣收購(gòu)5家醫(yī)院，主要交易對(duì)方之一德信義利是通化金馬與控股股東北京晉商共同投資設(shè)立的私募機(jī)構(gòu)，此次交易中15億現(xiàn)金將支付給德信義利。
此外，激進(jìn)擴(kuò)張的通化金馬還面臨商譽(yù)高企、流動(dòng)性不足等問(wèn)題。截至目前，公司20.62億元商譽(yù)超過(guò)總資產(chǎn)三分之一。
上周，針對(duì)激進(jìn)擴(kuò)張、醫(yī)藥協(xié)同等問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向通化金馬發(fā)去采訪函，但未獲得回復(fù)。
21.91億重組關(guān)聯(lián)方抽血15億
通化金馬長(zhǎng)達(dá)一年多的重組很快將見(jiàn)分曉，期間質(zhì)疑聲不斷。
回溯公告，去年11月24日，通化金馬停牌籌劃資產(chǎn)重組，今年6月21日復(fù)牌。12月19日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委將召開(kāi)第69次會(huì)議審核通化金馬重組方案。
方案顯示，公司擬向德信義利、圣澤洲、七煤集團(tuán)、雙礦集團(tuán)、雞礦集團(tuán)、鶴礦集團(tuán)6個(gè)交易對(duì)方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)七煤醫(yī)院、雙礦醫(yī)院、雞礦醫(yī)院、鶴礦醫(yī)院及鶴康腫瘤醫(yī)院各84.14%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)整體作價(jià)21.91億元。同時(shí)，公司擬募集配套資金不超過(guò)6.9億元。
在這起收購(gòu)中，5家醫(yī)院的交易價(jià)格均存在不同程度溢價(jià)，整體溢價(jià)率為114.93%。
此次交易屬于關(guān)聯(lián)交易，主要交易對(duì)方的德信義利成立于2016年，由通化金馬及其控股股東北京晉商共同發(fā)起設(shè)立，為二者的資產(chǎn)收購(gòu)平臺(tái)。讓人不解的是，收購(gòu)之后，即便是在今年4月，德信義利還將標(biāo)的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方?；蛟S正因?yàn)槿绱?，此次重組并不構(gòu)成重組上市。
備受質(zhì)疑之處在于，此次交易，通化金馬并未將標(biāo)的全部股權(quán)收入囊中，而是留了一手，所留的15.86%股權(quán)恰恰是德信義利所持有。此外，在6名交易對(duì)方中，圣澤州、七煤集團(tuán)等獲得的均是股權(quán)，即采用股份支付，唯獨(dú)對(duì)德信義利采用現(xiàn)金支付，金額為15億元，約占交易價(jià)格的68.46%。
這就意味著，此次交易及配套募資，關(guān)聯(lián)方將從中抽血15億元。對(duì)此，重組方案稱，15億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)將用于德信義利中間級(jí)和優(yōu)先級(jí)合伙人退出。
依賴并購(gòu)?fù)苿?dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
劉成文家族入主后，推動(dòng)通化金馬展開(kāi)了一輪又一輪大規(guī)模并購(gòu)。
通化金馬早在1997年就躋身A股，2013年劉成文家族接盤，成為通化金馬實(shí)控人。2015年3月，公司實(shí)施定增，募資5.9億元還債、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，劉成文參與定增，持股比例擴(kuò)大。隨后，又幾次增持，至此次重組交易實(shí)施前，其持股比例升至55.23%。
定增完成后，通化金馬密集實(shí)施了大規(guī)模并購(gòu)重組，相繼將圣泰生物、永康制藥等10多家公司納入麾下，算上收購(gòu)上述5家醫(yī)院，收購(gòu)標(biāo)的接近10家，交易價(jià)格合計(jì)51.78億元。其中，收購(gòu)圣泰生物的交易價(jià)格為22.8億元，是迄今為止單筆收購(gòu)價(jià)格最高的標(biāo)的。
收購(gòu)中不乏溢價(jià)交易，如收購(gòu)圣泰生物溢價(jià)率為473.23%，溢價(jià)交易背景下，交易對(duì)方作出了不菲的業(yè)績(jī)承諾。借助標(biāo)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，通化金馬實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
2015年，公司營(yíng)業(yè)收入1.98億元，凈利潤(rùn)只有686.31萬(wàn)元，2016年?duì)I收凈利增至8.5億元、2.13億元，增幅分別為330.29%、3010.27%。2017年繼續(xù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增幅為78.97%、20.81%。
但是，到了今年，公司營(yíng)業(yè)收入延續(xù)高增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)卻止步不前。今年前9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.73億元，同比增幅為50.52%，凈利潤(rùn)為1.79億元，同比僅增長(zhǎng)2.84%。
對(duì)此，有投行人士表示，依賴并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，要求公司持續(xù)并購(gòu)才能延續(xù)，否則，高增長(zhǎng)難以持續(xù)。
醫(yī)藥與醫(yī)療生態(tài)圈協(xié)同臨考
通過(guò)并購(gòu)，主營(yíng)醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的通化金馬將產(chǎn)業(yè)觸角延伸至醫(yī)療領(lǐng)域。只是，醫(yī)藥與醫(yī)療之間如何協(xié)同，標(biāo)的如何變成現(xiàn)金奶牛，對(duì)通化金馬而言，將是一次嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
從目前來(lái)看，此前收購(gòu)的標(biāo)的雖然順利完成業(yè)績(jī)承諾，但能否持續(xù)還是未知數(shù)。今年前三季度，凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入走向背離就是例證。
具體來(lái)看，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.73億元，約占去年全年的90.27%，而公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用達(dá)8.01億元，約占去年全年的113.94%。去年同期，公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)費(fèi)用分別為9.12億元、3.88億元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，今年前三季度，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了50.55%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)了106.44%。營(yíng)業(yè)費(fèi)用增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增速，使得公司凈利潤(rùn)增速大幅放緩。
此前，公司密集收購(gòu)已經(jīng)產(chǎn)生20.62億元商譽(yù)，一旦標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，將面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
此外，急劇擴(kuò)張之后，公司流動(dòng)性出現(xiàn)短缺。截至今年9月底，公司貨幣資金為3.48億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為3.99億元。
公司缺錢，控股股東資金也不寬裕。公開(kāi)資料顯示，劉成文家族通過(guò)北京晉商、晉商聯(lián)盟、晉商陸號(hào)、晉商柒號(hào)四個(gè)平臺(tái)合計(jì)持有通化金馬55.23%股權(quán)，其中99.73%股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)。而質(zhì)押的股權(quán)中，96.25%股權(quán)設(shè)有平倉(cāng)線。
今年8月8日晚，公司披露稱，北京晉商、晉商陸號(hào)、晉商柒號(hào)合計(jì)持有公司4.92億股，其中4.57億股觸及平倉(cāng)線。彼時(shí)，公司股價(jià)為9.25元。而在上周五(12月14日)，股價(jià)收?qǐng)?bào)8.48元，期間最低為6.31元?？梢?jiàn)，實(shí)控人所質(zhì)押的股份早已觸及平倉(cāng)線。
