“淡季不淡，旺季重現(xiàn)?！?/p>
以上是中汽協(xié)對(duì)三季度國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷情況的總結(jié)，其中新能源汽車單月銷量在8月66.6萬(wàn)輛的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加到了70.8萬(wàn)輛，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)續(xù)創(chuàng)歷史新高。
新能源汽車滲透率快速提升的同時(shí)，帶動(dòng)著動(dòng)力電池、材料等多個(gè)上游環(huán)節(jié)的消費(fèi)需求增長(zhǎng)，進(jìn)而向整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度提供了有力支撐，這從新能源車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告亦可看出。
【資料圖】
以寧德時(shí)代為例，其成本端壓力得到一定緩解，同時(shí)將成本向下游傳導(dǎo)的帶動(dòng)下，該公司盈利能力得到快速恢復(fù)，三季度單季凈利潤(rùn)便達(dá)到了83億至93億元。
另一邊，包括負(fù)極材料的石墨化費(fèi)用，9月以來(lái)也出現(xiàn)明顯回落，加之產(chǎn)品價(jià)格維持相對(duì)高位，該環(huán)節(jié)盈利能力預(yù)計(jì)較二季度也會(huì)出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。
對(duì)此，上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部動(dòng)力電池分析師王學(xué)雷指出，“三季度最突出的亮點(diǎn)是動(dòng)力電池企業(yè)毛利率回升，同時(shí)擁有資源優(yōu)勢(shì)的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)保持超高利潤(rùn)率，布局動(dòng)力電池回收的企業(yè)也將從鋰資源的提取中獲益?！?/p>
雖然產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)會(huì)在各環(huán)節(jié)間流動(dòng)和重新分配，但是只要需求端延續(xù)高增長(zhǎng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)總量就會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大，可供分配的利潤(rùn)也就越多。
中下游盈利能力快速修復(fù)
“盈利增長(zhǎng)的原因，除了有銷量帶動(dòng)因素外，與去年相比產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)率也有一定提升，量、價(jià)兩方面的積極因素皆有?！眹?guó)內(nèi)一家頭部正極企業(yè)人士介紹稱。
而與二季度相比，鋰鹽價(jià)格雖然仍然處于高位，但是從當(dāng)期市場(chǎng)均價(jià)和相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，其上漲幅度顯著減弱。
以上海有色的氫氧化鋰現(xiàn)貨價(jià)格為例，二、三季度市場(chǎng)均價(jià)分別為每噸47.27萬(wàn)元、47.46萬(wàn)元，同時(shí)鈷、鎳價(jià)格較二季度也出現(xiàn)明顯回落，使得三元材料成本壓力得到部分緩解。
相比之下，同期磷酸鐵鋰成本則有所抬升，但是受益于出貨量的環(huán)比提升，部分行業(yè)龍頭盈利能力繼續(xù)保持穩(wěn)定。
以德方納米為例，該公司三季度利潤(rùn)在5.1億至5.6億元之間，較二季度利潤(rùn)仍有小幅增長(zhǎng)。
德方納米雖然還無(wú)法給出具體利潤(rùn)率及環(huán)比變動(dòng)數(shù)據(jù)，不過(guò)其在公告中也提到了利潤(rùn)增長(zhǎng)有“下游需求增長(zhǎng)及公司新增產(chǎn)能的釋放，公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量同比大幅提升”的因素。
再看負(fù)極材料環(huán)節(jié)，此前壓制行業(yè)盈利能力的主要因素是石墨化加工費(fèi)。
“成本構(gòu)成中，石墨化加工費(fèi)占50%左右，針狀焦、煤瀝青等原料成本占比30%?！卑俅ㄓ谪?fù)極行業(yè)分析師陸子怡指出，今年6月新投產(chǎn)的石墨化廠家價(jià)格開始松動(dòng)，最近是新廠、老廠都在下調(diào)。
她表示，與二季度相比，原料和石墨化加工費(fèi)均有不同程度回落，“石墨化加工費(fèi)從每噸2.6萬(wàn)到3萬(wàn)元，回到2.2萬(wàn)到2.5萬(wàn)元左右，同時(shí)負(fù)極產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，盈利情況有望好于二季度?！?/p>
與此同時(shí)，動(dòng)力電池制造企業(yè)三季度盈利能力也在快速修復(fù)。
“電池漲價(jià)逐漸落地，成本向下游傳導(dǎo)順暢，且受益于部分原材料價(jià)格下跌、電池出貨量增加，動(dòng)力電池企業(yè)盈利能力顯著改善。”王學(xué)雷介紹稱。
如寧德時(shí)代，分季度盈利來(lái)看，該公司一二季度凈利潤(rùn)分別為14.93億元和66.75億元，到今年三季度再次擴(kuò)張至88億至98億元。
這也與該公司龐大的市場(chǎng)規(guī)模有關(guān)，一旦上游成本壓力有所緩解，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)其盈利數(shù)據(jù)便會(huì)出現(xiàn)非常明顯的抬升。
一般來(lái)說(shuō)，成熟行業(yè)的利潤(rùn)總量增長(zhǎng)有限，且多在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部上、中、下游之間流動(dòng)，上游賺錢、下游虧錢，或者相反的情況始終存在。新能源汽車行業(yè)則不同，需求增量隨著滲透率的提高而增加，利潤(rùn)“總盤子”快速提升的趨勢(shì)仍在延續(xù)。
此外，考慮到新能源汽車產(chǎn)品供給的不斷豐富，以及補(bǔ)貼政策延續(xù)等拉動(dòng)因素，該產(chǎn)業(yè)鏈仍然是中短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最強(qiáng)的行業(yè)之一。
短期估值水平下降明顯
相比于行業(yè)基本面改善，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈三季度在資本市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)卻很一般，受到前期累計(jì)漲幅過(guò)高的影響，股價(jià)持續(xù)回落。
僅從8月24日算起，包括上游原料、中游材料在內(nèi)的動(dòng)力電池板塊普遍出現(xiàn)了20%左右調(diào)整。
其中，Wind鋰礦、鈷礦板塊跌幅中位數(shù)為17.68%、18.56%，正極材料、負(fù)極材料板塊跌幅中位數(shù)則達(dá)到了24%左右。
期間，寧德時(shí)代總市值也一度跌破萬(wàn)億級(jí)別。若從8月份的高點(diǎn)算起，至本周區(qū)間最大跌幅接近32%。
股價(jià)下跌，疊加經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，這就使得寧德時(shí)代等公司原本較高的估值水平，近期迅速回落。
Wind顯示，目前賣方對(duì)寧德時(shí)代2022年的利潤(rùn)預(yù)期為268.4億元，對(duì)應(yīng)每股收益為11元。如果考慮到前三季度180億元（預(yù)告中位數(shù)）的基礎(chǔ)，同時(shí)四季度成本端保持相對(duì)穩(wěn)定，全年完成上述預(yù)期值問(wèn)題不大。
而以11元的預(yù)期值計(jì)算，8月24日時(shí)其年化估值超過(guò)52倍，若按照10月12日收盤價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的估值已經(jīng)不到40倍。
這并非個(gè)例，在上述新能源汽車行業(yè)系統(tǒng)性的下跌背景下，其他鋰電池各環(huán)節(jié)公司近期估值也出現(xiàn)明顯下降。
如產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)最豐厚的鹽湖提鋰環(huán)節(jié)，鹽湖股份雖然至今尚未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，但是從三季度產(chǎn)品價(jià)格和公司產(chǎn)能釋放的角度來(lái)看，其當(dāng)期利潤(rùn)較二季度仍然有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。
若按照當(dāng)前3.1元的賣方一致性預(yù)期每股收益來(lái)看，當(dāng)前公司估值也不過(guò)7.6倍左右。
雖然作為周期性行業(yè)，同時(shí)鋰鹽價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上漲兩年，后續(xù)存在一定產(chǎn)品價(jià)格、企業(yè)盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)此至今業(yè)內(nèi)尚未形成統(tǒng)一預(yù)期。
而從部分可供追蹤的資金數(shù)據(jù)來(lái)看，部分投資者已經(jīng)作出了選擇。
8月中旬以來(lái)，鹽湖股份單邊下跌，北向資金卻是越跌越買，同時(shí)國(guó)慶節(jié)后繼續(xù)保持流入狀態(tài)。至10月11日，其持股數(shù)量較今年8月10日凈增加1.16億股，至1.5億股左右。
9月底，鹽湖股份也放出了一份至多15億元的回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格定為不超過(guò)40.62元/股。
此外，包括國(guó)軒高科、億緯鋰能和天賜材料在內(nèi)的多家細(xì)分行業(yè)龍頭，目前同樣處于股票回購(gòu)過(guò)程當(dāng)中。
若接下來(lái)二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)走低，亦不排除產(chǎn)業(yè)資本展開更多規(guī)?；刭?gòu)的可能。
