又一家光伏輔材企業(yè)即將叩開資本市場的大門。
11月30日，光伏正面銀漿企業(yè)聚和材料開啟網(wǎng)上申購，距其正式上市僅一步之遙。
不止是聚合材料，深耕光伏接線盒的快可電子，石英坩堝制造商歐晶科技于今年先后登陸深交所，做光伏玻璃的彩虹新能、金剛石線生產(chǎn)企業(yè)聚成科技、原軾新材也在排隊(duì)行列。
【資料圖】
輔材企業(yè)扎推加入上市陣營的同時(shí)，近兩年，光伏產(chǎn)業(yè)在上游硅料的“漲聲”中承壓前行，輔材企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也喜憂參半。
但隨著硅料價(jià)格“見頂”的信號愈發(fā)明顯，N型電池量產(chǎn)進(jìn)程加快、下游裝機(jī)需求回暖等諸多因素交織，為輔材生產(chǎn)商帶來新一輪機(jī)遇。
在此背景之下，哪些輔材企業(yè)有望率先獲益？細(xì)分領(lǐng)域又呈現(xiàn)出怎樣的趨勢？財(cái)經(jīng)網(wǎng)通過梳理30家光伏輔材上市企業(yè)前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，試圖管窺其中變化。
熱場集中度提升，石英砂身價(jià)“暴漲”
從硅料到硅片，需要經(jīng)過拉棒、切割等工藝步驟。在拉晶過程中，需要將多晶硅加熱至1600℃左右進(jìn)行熔化，所涉及的關(guān)鍵耗材就包括能承載高溫石英坩堝，以及提供熱源的碳碳熱場。
其中，石英坩堝主要用于承裝高溫熔化的硅料，碳碳熱場則包括單晶爐內(nèi)的導(dǎo)流筒、保溫桶、加熱器等部件，二者在在硅片非硅成本中占比分別為15%和20%。
之所以被稱為耗材，主要因石英坩堝和碳碳熱場在使用一段時(shí)間后就需要更換，與硅片企業(yè)的開工率直接掛鉤。
受硅料價(jià)格維持高位、供求因素影響，今年以來，熱場價(jià)格出現(xiàn)回落，頭部企業(yè)金博股份、天宜上佳更是采取主動降價(jià)的方式搶占市場。
據(jù)山西證券研報(bào)，上半年碳碳熱場產(chǎn)品價(jià)格下行至60-68萬元/噸，較2020年的90萬元下滑三成左右，二線廠商已經(jīng)微利。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，金博股份和天宜上佳作為碳碳熱場的龍頭企業(yè)，仍保持著正向增長。前三季度二者凈利潤分別為4.97億元和1.24億元，分別同比增長48.54%和23.6%；但受產(chǎn)品下降影響，毛利率也同步減少約7個百分點(diǎn)，分別為50.10%和54.55%。
數(shù)據(jù)來源：WIND 財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
但隨著硅片產(chǎn)能持續(xù)增加，尤其在182、210等大尺寸硅片成趨勢，以及N型硅片市占率逐漸提升的情況下，對熱場部件大尺寸、高強(qiáng)度等要求愈發(fā)凸顯，熱場環(huán)節(jié)的盈利有望修復(fù)。
“今年四季度和明年年初熱場價(jià)格已經(jīng)是底部。”金博股份在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，明年國產(chǎn)碳纖維價(jià)格仍有比較明顯的下降空間，公司市占率目標(biāo)是50%以上。
天宜上佳亦持有相似觀點(diǎn)，稱碳碳熱場部件行業(yè)價(jià)格降幅較大，導(dǎo)致產(chǎn)能出清，目前碳碳熱場部件行業(yè)格局加速重塑中。
與碳碳熱場相比，石英坩堝因其原材料高純石英砂的價(jià)格“飛漲”，更加炙手可熱。
據(jù)了解，石英坩堝內(nèi)層砂對純度要求較高，原料礦主要分布在美國、印度等地，且由于開采過程中的伴生礦較多，抑制擴(kuò)產(chǎn)意愿。國內(nèi)企業(yè)石英股份產(chǎn)能“一家獨(dú)大”，但主要用于中外層。
與鋰鹽漲價(jià)的邏輯相似，礦產(chǎn)資源的稀缺疊加下游的剛需消耗，使高純石英砂/石英坩堝的身價(jià)暴漲。
圖片來源：歐晶科技招股書
據(jù)歐晶科技披露，2019-2021年，石英坩堝價(jià)格從每只2088元漲至3584元。2022年前三季度各種規(guī)格的石英坩堝平均價(jià)格同比上漲約50%以上。
一位光伏產(chǎn)業(yè)人士告訴財(cái)經(jīng)網(wǎng)，目前高純石英砂內(nèi)層砂的價(jià)格已經(jīng)到7-9萬元/噸，接近半導(dǎo)體用石英砂的價(jià)格，石英坩堝的平均價(jià)格也從2021年的3000多漲到1萬元以上。“由于其成本占硅片生產(chǎn)總成本較低，頭部企業(yè)對其漲價(jià)并不敏感?！?/p>
此外，N型硅片，進(jìn)一步增加市場需求。“P型硅片一個堝可以拉5根單晶硅棒，N型大概能拉3根硅棒?！甭”娰Y訊光伏行業(yè)分析師方文正曾告訴財(cái)經(jīng)網(wǎng)，N型硅片對石英坩堝純度要求更高，更換石英坩堝的頻率更高。
“按照明年450GW，后年600GW的組件產(chǎn)能規(guī)模，石英砂應(yīng)該還是夠用的，但不排除繼續(xù)漲價(jià)的可能?！鼻笆霎a(chǎn)業(yè)人士如此表示。
華福證券則認(rèn)為，石英砂緊缺將持續(xù)到2024年，看好技術(shù)工藝先進(jìn)、供應(yīng)鏈管理能力強(qiáng)、高純石英砂有保供優(yōu)勢的硅片龍頭。
資本市場和業(yè)內(nèi)對此也頗為關(guān)注。除歐晶科技以“石英坩堝第一股”的身份搶灘上市外，11月6日，天宜上佳宣布溢價(jià)13倍，以2.7億元石英坩堝制造企業(yè)晶熠陽90%股權(quán)。
“公司從2021年開始跟蹤石英坩堝行業(yè)情況，石英坩堝與公司現(xiàn)有碳碳熱場產(chǎn)品同樣作為單晶硅棒拉制環(huán)節(jié)中的重要輔材，使用場景高度重合帶來很高的協(xié)同效應(yīng)。”據(jù)天宜上佳披露，晶熠陽已與晶澳科技、通威股份、晶科能源等多家企業(yè)達(dá)成合作，目前擁有4條產(chǎn)線，每條產(chǎn)線年均可產(chǎn)7500只坩堝。
金剛線“內(nèi)卷”，鎢絲短期內(nèi)難替代
當(dāng)硅料經(jīng)過直拉成為硅棒后，就要進(jìn)行滾動打磨，切割成方片形狀。早期的主流工藝是砂漿切割技術(shù)，易成新能曾是這一階段的“王者”，2015年在光伏切割市場曾占據(jù)40%的市場份額。
然而，在隆基綠能等硅片企業(yè)的引領(lǐng)下，曾經(jīng)價(jià)格高昂、且被海外壟斷的電鍍金剛線切割技術(shù)走下“神壇”，迅速蠶食砂漿線的份額。這根“如頭發(fā)絲般的細(xì)線”，不僅幫助隆基綠能成為單晶龍頭，也大幅提高了硅片切割速度。
圖片來源：聚成科技招股書
在這輪技術(shù)迭代中，美暢股份、岱勒新材、三超新材等國產(chǎn)金剛線企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。其中，由隆基綠能大力扶持的美暢股份在短短幾年內(nèi)躍居行業(yè)龍頭，占據(jù)全球市場份額的50%以上。
面對硅料價(jià)格的攀升，硅片的薄片化成為降本的重要方案，由此也加快了金剛線細(xì)化的過程。2022年主流產(chǎn)品規(guī)格降至35μm-40μm，線徑越細(xì)，硅料損耗越小，同時(shí)單W用量有所增加。
據(jù)美暢股份披露，按照目前38μm金剛線切割165μm或160μm厚度的硅片，平均單片線耗4米左右，對應(yīng)單GW線耗約50-52萬公里，相較2017年提升超過33%。
而受益于硅片企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，金剛線企業(yè)普遍交出亮眼的成績單。美暢股份前三季度分別實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤24.61億元、10.28億元，同比增長93.61%、86.58%，近乎翻番。高測股份、岱勒新材的業(yè)績增速更為突出，凈利潤分別為4.28億元、0.72億元，分別同比增長283.89%、524.79%。
上述公司均表示，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升，下游硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利推進(jìn)，金剛線產(chǎn)能及出貨量大幅增長。
數(shù)據(jù)來源：WIND 財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
產(chǎn)能方面，截至2022年前三季度，美暢新能產(chǎn)能已超過1億公里，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能達(dá)到1億2千萬公里；高測股份預(yù)計(jì)2022年金剛線有效產(chǎn)能為3000萬公里；岱勒新材、三超新材、恒星科技的擴(kuò)產(chǎn)力度同樣驚人，規(guī)劃產(chǎn)能分別為7200萬公里、4100萬公里、4600萬公里。
從盈利能力來看，在產(chǎn)能方面占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢的美暢股份，毛利率也甩出同行企業(yè)一截，近三年維持在55%左右，高策股份緊隨其后，在40%左右，其余企業(yè)毛利率則在20%-30%之間。
之所以有明顯的差異，主要因美暢股份在成本和產(chǎn)品價(jià)格方面均占據(jù)優(yōu)勢。一方面，美暢股份將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游的黃絲和母線環(huán)節(jié)，通過“一體化”降低原材料成本；另一方面，公司產(chǎn)品價(jià)格略高于同行。例如，2021年，美暢股份金剛線平均單價(jià)約為40.17元/千米，而高測股份的產(chǎn)品單價(jià)為35.16元/千米。
但另一個引人關(guān)注的趨勢是，電鍍金剛石線本身也面臨著新材料的挑戰(zhàn)。當(dāng)前高碳鋼絲線徑已接近極限，若要向35μm以下的線徑規(guī)格方向演進(jìn)，鋼絲將可能難以支撐切割所需的張力，高強(qiáng)度、斷線率的鎢絲替代成為新方向。
目前產(chǎn)業(yè)鏈上游的鎢絲母線企業(yè)正在積極擴(kuò)產(chǎn)。中鎢高新第一期100億米生產(chǎn)線已建成；廈門物業(yè)新增年產(chǎn)88億米細(xì)鎢絲產(chǎn)線設(shè)備項(xiàng)目已投產(chǎn)，其中45億米為光伏用鎢絲，在建項(xiàng)目還包括600億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)明年下半年投產(chǎn)。
此外，高測股份、美暢股份、東尼電子等金剛石線廠商也在進(jìn)行鎢絲技術(shù)儲備。
鎢絲雖好，尚未大規(guī)模應(yīng)用的原因還是成本。據(jù)廣發(fā)證券測算，在26萬元./噸的硅料價(jià)格以及鎢絲母線價(jià)格是碳鋼母線價(jià)格的4-5倍時(shí)，32um的鎢基金剛線相比于38um的碳鋼絲金剛線而言初步具備性價(jià)比，使單片凈收益提升約0.005元/W。
可見鎢絲能成為優(yōu)先選擇的重要因素取決于硅料的價(jià)格，但近期硅料已出現(xiàn)降價(jià)的“信號”。據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)人士介紹，硅料價(jià)格在30萬噸以下時(shí)，鎢絲的性價(jià)比不高，但長遠(yuǎn)來看仍有鎢絲替代金剛線的趨勢。
金剛線制造商也持近似觀點(diǎn)。岱勒新材表示，鎢絲金剛石線的發(fā)展歷程畢竟還不是太長，如果原料性能及成本通過技術(shù)手段能夠得到很好解決，鎢絲金剛線的滲透進(jìn)度肯定會加快，但能否全面替代碳鋼絲金剛石線尚不能完全確定。
美暢股份也在近日的機(jī)構(gòu)調(diào)研中指出，鎢絲價(jià)格高但可以拉制得更細(xì)，因此在硅料價(jià)格居高時(shí)期，采用更細(xì)徑的金剛線可以幫助節(jié)省硅料，但當(dāng)硅料價(jià)格回落后，使用碳鋼絲又可以降低切割成本，預(yù)計(jì)未來碳鋼絲和鎢絲將根據(jù)市場需求進(jìn)行切換，二者并存發(fā)展。
電池技術(shù)路線分野，低溫銀漿蓄勢待發(fā)
硅片在經(jīng)過浸蝕清洗、涂膜鈍化、絲網(wǎng)印刷等工藝后，就制成了電池片。遍布在電池面上面的銀色柵線，是決定電池片導(dǎo)電性能與電池轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵，其中的核心主料就是銀漿，約90%的成本來自銀粉，與銀價(jià)高度相關(guān)。
據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021年我國電池片非硅成本中銀漿占比超過 30%，在電池片整體成本占比約10%，其成本占比僅次于硅片。
由于光伏銀漿的制作工藝比較復(fù)雜，交叉學(xué)科涉及銀粉精細(xì)加工、聚酯及有機(jī)溶劑等高分子甚至納米技術(shù)工藝，早期國內(nèi)光伏銀漿主要向杜邦、賀利氏、三星等海外巨頭進(jìn)口。直至2016年，帝科股份、蘇州固锝等企業(yè)打破技術(shù)壟斷，逐步具備供貨能力。
按位置及功能分類，應(yīng)用于電池負(fù)極的背銀，主要起粘連作用，已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化；正面銀漿則承載更多發(fā)電功能，在含銀量和銀漿細(xì)度方面有更高要求，當(dāng)前國產(chǎn)化率約55%，仍有國產(chǎn)替代的空間。
聚合材料招股書顯示，2021年該公司產(chǎn)能為1088.1噸，在正銀領(lǐng)域的市占率達(dá)37.09%，位列全球第一，排在其后的分別為德國企業(yè)賀利氏、帝科股份、碩禾電子、蘇州晶銀。
在電池技術(shù)從P型向N型切換的過程中，對銀漿用量及技術(shù)也提出新要求。
除了設(shè)備因素，銀漿成本較高也是阻礙異質(zhì)結(jié)電池放量的重要因素。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，以M6尺寸（166mm）為例，異質(zhì)結(jié)銀漿耗重140-150mg/片，是同尺寸PERC電池的兩倍左右。另有數(shù)據(jù)顯示，在TOPCon電池中，銀漿成本占比上升至15.8%，較P型電池增加近6個百分點(diǎn)；在HJT電池片總成本的比例更高，可以達(dá)24.3%。
此外，與業(yè)內(nèi)普遍采用高溫銀漿不同，異質(zhì)結(jié)電池需使用低溫銀漿，后者價(jià)格和制備難度均更高，產(chǎn)能有限，每公斤的價(jià)格較高溫銀漿高出2000元左右。
中信期貨指出，未來全球光伏新增裝機(jī)對低溫銀漿的需求量加大，不論是在樂觀或悲觀裝機(jī)條件下，2030年較2021年全球低溫銀漿需求量都在3倍以上，潛在空間巨大。
帝科股份在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，應(yīng)用于N型HJT電池的低溫銀漿已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量出貨。
蘇州固锝的動作更快，據(jù)其披露，前三季度公司HJT銀漿出貨量迅速增長，接近20噸，是去年同期的數(shù)倍。
雖然銀漿的市場需求有很高的確定性，但產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)試圖通過多主柵技術(shù)（MBB）使柵線更細(xì)，優(yōu)化絲網(wǎng)印刷技術(shù)，甚至無主柵路線減少銀漿用量，降低成本。
據(jù)東北證券研報(bào)分析，由于硅料價(jià)格高企，導(dǎo)致下游電池片廠商大幅壓降銀漿等輔料采購成本，同時(shí)市場競爭加劇下，帝科股份等銀漿公司主動降價(jià)以提升市占率，因此光伏導(dǎo)電銀漿毛利率同比下滑。
圖片來源：聚合材料招股書
聚和材料招股書中的數(shù)據(jù)也印證了這一判斷。2022年公司正面銀漿價(jià)格一改往常漲價(jià)趨勢，上半年平均價(jià)格為4932.49元/KG，下浮8.06%。
數(shù)據(jù)來源：WIND 財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
業(yè)績方面，前三季度聚合材料營收和凈利潤分別為48.8億元、3.03億元；增速分別為32.65%和67.29%，毛利率為11.27%。在高溫銀漿領(lǐng)域市占率較高的帝科股份營收同比增長17.32%至26.11億元，但凈利潤同比下滑84.63%至0.14億元，毛利率為7.7%。
在低溫銀漿領(lǐng)域布局較早的蘇州固锝毛利率相對較高，為16.91%，前三季度營收凈利雙雙增長，分別為24.28億元和1.98億元。
組件輔材率先受益，POE加速滲透
一套光伏組件包括焊帶、光伏玻璃、電池片、膠膜、背板、接線盒等部分，在組件中的的成本占比約30%-40%。配備上光伏支架、逆變器等配件后即可組成完整的光伏發(fā)電系統(tǒng)。
與其他環(huán)節(jié)的輔材相比，組件輔材的需求受裝機(jī)量影響更為明顯。曾有業(yè)內(nèi)人士分析，若光伏組件價(jià)格超過2元/w，會很大程度遏制下游開發(fā)商的裝機(jī)意愿。
不止是集中式光伏電站，據(jù)中信建投期貨測算，山西、內(nèi)蒙古、青海對組件價(jià)格的容忍程度較低，如果組件價(jià)格向上突破2元/W，則山西和青海的戶用分布式裝機(jī)動力或?qū)⑹艿接绊憽Ｔ诋a(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)博弈的過程中，組件輔材首當(dāng)其沖。
數(shù)據(jù)來源：WIND 財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
從業(yè)績表現(xiàn)來看，前三季度組件輔材企業(yè)整體毛利率在20%左右，營收普遍增長，膠膜龍頭福斯特、玻璃龍頭福萊特營收同比翻倍。
但利潤分化明顯，賽伍技術(shù)、中來股份等背板企業(yè)，諧通科技、快可電子等接線盒制造商凈利潤同比大增；玻璃、膠膜環(huán)節(jié)利潤卻有所壓縮，出現(xiàn)增收不增利的情況，主要是產(chǎn)品價(jià)格回落疊加原材料成本上升影響。
也有企業(yè)出現(xiàn)虧損。光伏支架龍頭企業(yè)中信博前三季度毛利率僅11.97%，營收同比增長31.58%至22.59億元，但凈利潤卻同比扭虧，主要受上游鋼材和硅料價(jià)格上漲影響。
中信博認(rèn)為，下滑趨勢只是暫時(shí)的，公司在手訂單充足，為公司未來上量提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；硅料價(jià)格有望在11—12月出現(xiàn)松動，帶動2023年地面電站需求回暖，進(jìn)而推動毛利更高的跟蹤支架需求釋放。
近期，硅料價(jià)格已經(jīng)有降價(jià)的信號。據(jù)生意社價(jià)格，12月1月，國產(chǎn)硅料最新報(bào)價(jià)30萬元/噸，降價(jià)0.5萬元/噸，降幅1.64%；進(jìn)口硅料最新報(bào)價(jià)27.2萬元/噸，降幅1.09%。
可以預(yù)見的是，隨著硅料價(jià)格下滑，地面電站裝機(jī)占比回升，光伏產(chǎn)業(yè)的利潤分布有望向下游傳導(dǎo)。
除了上游原材料的影響，新技術(shù)的轉(zhuǎn)向也使輔材的供需出現(xiàn)變化。
比如光伏玻璃市場，雙玻組件可以實(shí)現(xiàn)雙面光電轉(zhuǎn)換，增加電池受光面積，同樣也需要正反兩面安裝光伏玻璃。據(jù)招商證券研報(bào)，雙玻組件光伏玻璃的用量較單玻組件提升56.25%。
“按照雙玻組件今年45%、明年55%的滲透率，今年年底的玻璃產(chǎn)能可以支撐500GW組件，明年產(chǎn)能可以支撐800GW，供應(yīng)端相對寬松?！鼻笆龉夥a(chǎn)業(yè)人士預(yù)測，2023年光伏玻璃價(jià)格有望維穩(wěn)。
此外，在光伏膠膜領(lǐng)域，當(dāng)前行業(yè)中的主流膠膜原材料共有EVA樹脂和POE樹脂兩大類，其中EVA膠膜憑借價(jià)格和性能的優(yōu)勢，成為市場上的主要封裝材料。但在N型化發(fā)展過程中，EVA膠膜在遇到水汽后會降低組件功率，在這方面表現(xiàn)更好的POE類膠膜獲得市場青睞。
當(dāng)前POE膠膜的國產(chǎn)化程度偏低，產(chǎn)能主要集中在陶氏、埃克森美孚、三井、SK等公司，其中陶氏產(chǎn)能46萬噸,占全球產(chǎn)能的42%。
與此同時(shí)，頭部企業(yè)也在加碼布局。去年9月，萬華化學(xué)自主知識產(chǎn)權(quán)的POE產(chǎn)品已經(jīng)完成中試。按照規(guī)劃，萬華將在2023年投產(chǎn)10萬噸POE，2025年之前合計(jì)投產(chǎn)20萬噸。
今年9月，東方盛虹旗下的斯?fàn)柊钍?00噸/年P(guān)OE中試裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品，成為國內(nèi)同時(shí)具備自主技術(shù)生產(chǎn)光伏級EVA和POE兩種主流光伏膜材料的企業(yè)。11月29日，東方盛虹再度公告，擬在連云港石化基地，投資建設(shè)POE等高端新材料項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資97.30億元，建設(shè)期為2年。
“POE粒子國產(chǎn)化或是未來光伏行業(yè)內(nèi)兩到三年最清晰的產(chǎn)業(yè)趨勢之一。”國盛證券認(rèn)為，考慮到未來五年是N型化快速提升的階段，預(yù)期到2025年，光伏用POE粒子需求達(dá)到65萬噸。
李璐/文
