西服，被戲稱是男人最好的“醫(yī)美”，但商務(wù)男裝正在被年輕人“拋棄”。疫情期間商務(wù)出行活動(dòng)持續(xù)縮減，商務(wù)男裝品牌更受沖擊。各大男裝品牌上市公司披露2022年年報(bào)后，業(yè)績集體下滑已是不爭的事實(shí)。
但今年一季度，隨著商務(wù)社交場景恢復(fù)，男裝市場已逐漸回暖。市場回暖之際，“粵派”男裝品牌廣州迪柯尼服飾股份有限公司（下稱“迪柯尼”）在首輪問詢后于近日更新招股書，擬在深交所主板上市。
(資料圖片)
夫妻創(chuàng)業(yè)，韓國籍董事拿高薪
迪柯尼成立于2012年10月，是一家“夫妻店”，由許才君、鄭雪芬夫婦創(chuàng)立，二人均為大專學(xué)歷。在創(chuàng)辦迪柯尼前，二人均已從事服裝貿(mào)易十余年。
據(jù)公開報(bào)道，上世紀(jì)90年代初期，許才君、鄭雪芬在臺州路橋從事服裝批發(fā)行業(yè)，經(jīng)過多年經(jīng)營積累了第一桶金。之后夫妻二人南下廣州發(fā)展，并決定創(chuàng)辦一個(gè)男裝品牌以發(fā)展做全國市場生意。
在走訪歐洲各國考察學(xué)習(xí)時(shí)，鄭雪芬結(jié)識了一些歐洲貴族后裔友人，經(jīng)常帶她到大教堂聆聽關(guān)于意大利的神話故事，意大利神話中的DIKE迪柯正義女神便是迪柯尼品牌創(chuàng)立的藍(lán)本，“DIKENI”意為品牌發(fā)展將會由DIKE迪柯女神所眷顧。
目前，迪柯尼旗下共有“DIKENI”、“CARSYDA”兩大品牌。其中，“DIKENI”定位于中高端都市商務(wù)男裝，共有鉑金（最高端）、黑標(biāo)（商務(wù)通勤）、灰標(biāo)（年輕群體）三個(gè)系列；“CARSYDA”定位于輕奢設(shè)計(jì)師品牌。
招股書顯示，許才君擔(dān)任迪柯尼董事長，鄭雪芬擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，二人合計(jì)控制公司96.67%的股份，為公司實(shí)際控制人。
不過，作為迪柯尼創(chuàng)始人的許才君、鄭雪芬夫婦年薪并不高，公司年薪最高的是董事KANG BYOUNG SIK，其2022年從迪柯尼領(lǐng)取的薪酬或津貼達(dá)273.43萬元，是許才君、鄭雪芬夫婦的4倍。
從履歷來看，KANG BYOUNG SIK為韓國籍，研究生學(xué)歷，長期從事服裝設(shè)計(jì)工作，曾任美國Gap Inc.、韓國Samsung時(shí)尚集團(tuán)“BEANPOLE”等品牌首席設(shè)計(jì)師，并在羅蒙集團(tuán)、東蒙集團(tuán)等公司擔(dān)任過設(shè)計(jì)總監(jiān)。迪柯尼創(chuàng)立之初，KANG BYOUNG SIK便加入迪柯尼，一直擔(dān)任公司CSD品牌事業(yè)部總經(jīng)理。
兩位從事服裝貿(mào)易的創(chuàng)始人聯(lián)手韓國設(shè)計(jì)師，迪柯尼在成立的第十年開始奔赴資本市場，公司主板IPO申報(bào)于2022年6月獲得證監(jiān)會受理，隨著全面注冊制落地實(shí)施，迪柯尼“平移”至交易所。
跨期存貨拉高毛利率，超同行均值近30%
據(jù)招股書介紹，迪柯尼的產(chǎn)品線涵蓋外套類、T恤類、褲子類、西服類、毛衣類、襯衫類、皮衣類、精品類，公司六成以上收入來自銷售外套、T恤和褲子。
定位于中高端，迪柯尼的男裝售價(jià)主要在千元左右。迪柯尼天貓官方旗艦店顯示，售價(jià)最低的產(chǎn)品為65元的絲巾，最貴的產(chǎn)品為售價(jià)近8000元的商務(wù)夾克外套。2022年，迪柯尼外套類、T恤類、褲子類產(chǎn)品的平均售價(jià)分別為1535.4元/件、672.67元/件、690.99元/件。
而在成本端，迪柯尼的產(chǎn)品生產(chǎn)全部通過成衣采購（FOB模式）和委托加工（CMT模式）完成，公司產(chǎn)品成本以FOB模式下的成衣采購成本為主。2022年，迪柯尼外套類、T恤類、褲子類產(chǎn)品的采購價(jià)格分別為410.73元/件、161.54元/件、151.85元/件。
售價(jià)幾乎是成本的4倍，迪柯尼的毛利率高達(dá)80%。
招股書顯示，2020年至2022年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），迪柯尼的綜合毛利率分別為80.04%、80.55%及79.75%。2022年，除精品及其他類產(chǎn)品的毛利率為57.13%外，迪柯尼外套等產(chǎn)品的毛利率均在75%以上。
值得關(guān)注的是，迪柯尼如此高的毛利率在業(yè)內(nèi)并不常見。
報(bào)告期內(nèi)，九牧王、報(bào)喜鳥等同行業(yè)可比上市公司的毛利率均值分別為50.62%、52.95%和52.68%，相比之下，迪柯尼較同行平均水平高出近30%。即便是可比公司中毛利率最高的比音勒芬，其各期毛利率分別為73.88%、76.69%和77.4%，也不及迪柯尼。
圖片來源：
對此，迪柯尼表示，可比公司中，比音勒芬的品牌定位、目標(biāo)客群以及銷售模式與公司較為接近，公司毛利率略高于比音勒芬，主要系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)銷對毛利率的影響所致。
事實(shí)上，高庫存、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷一直是服裝企業(yè)在IPO過程中被監(jiān)管關(guān)注和問詢的重點(diǎn)。
報(bào)告期各期末，迪柯尼的存貨賬面價(jià)值分別為1.49億元、2.1億元和2.2億元，逐年走高，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為32.68%、39.36%和37.31%。公司存貨主要為庫存商品，報(bào)告期各期占存貨的比例分別為92.60%、91.29%和92.07%。
對于庫存商品，迪柯尼按照“庫齡法”計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對1-2年庫存商品計(jì)提比例為50%，對2年以上庫存商品計(jì)提比例為100%。
而同行業(yè)上市公司中，海瀾之家對2-3年庫齡的存貨跌價(jià)計(jì)提比例為70%，3年以上存貨跌價(jià)計(jì)提比例為100%；七匹狼對3年以上庫存商品才90%計(jì)提；比音勒芬對3年以上庫存商品的計(jì)提比例僅30%。在存貨跌價(jià)計(jì)提比例上，迪柯尼與業(yè)內(nèi)公司存在明顯的差別。
另據(jù)招股書披露，2020年，迪柯尼的成品入庫量為69.94萬件，但銷量為85.98萬件，即該年消化的庫存為16.04萬件，但奇怪的是，減去公司2019年的9.58萬件庫存，迪柯尼多出的6.46萬件庫存來源不明。2022年迪柯尼同樣存在“賣庫存”的情況，公司該年的入庫量為86.53萬件，銷量為98.18萬件，消化的庫存為11.65萬件。
按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，對已售存貨計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)已計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，沖減當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本或其他業(yè)務(wù)成本。換言之，即按照已售產(chǎn)成品或商品的賬面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)至主營業(yè)務(wù)成本或其他業(yè)務(wù)成本。
營業(yè)成本被沖減，而由跨期存貨帶來的營業(yè)收入并未被同比例降低，這也變相拉高了迪柯尼的毛利率。
迪柯尼在招股書中坦言，剔除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷沖減成本因素影響后，報(bào)告期各期公司模擬毛利率分別為75.1%、74.91%和72.32%。也就是說，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷對迪柯尼毛利率的影響約在5個(gè)百分點(diǎn)左右。
但在存貨周轉(zhuǎn)率上，迪柯尼則顯著低于同行。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為2.2次/年、2.59次/年和2.44次/年，而迪柯尼同期的存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年。
前員工離職成托管商，銷售費(fèi)用率超50%
近幾年，受疫情沖擊，商務(wù)活動(dòng)減少，商務(wù)男裝品牌的日子均不好過。尤其是2022年，商務(wù)男裝品牌集體業(yè)績下滑。
其中，報(bào)喜鳥去年實(shí)現(xiàn)營收43.13億，同比減少3.11%，凈利潤4.59億元，同比下滑1.2%；中國利郎營收30.86億元，同比下滑8.68%，凈利潤4.48億元，同比下滑4.29%；九牧王凈虧損9342萬元，為2011年上市后首次虧損；七匹狼凈利潤創(chuàng)15年新低，同比下降34.85%；即便是男裝品牌中市值最高的海瀾之家，去年凈利潤也下降了13.49%。
市場需求較為慘淡的情況下，迪柯尼也難逃業(yè)績下滑的命運(yùn)。
報(bào)告期內(nèi)，迪柯尼實(shí)現(xiàn)營收分別為7.99億元、9.2億元和7.92億元，同期凈利潤分別為5278.38萬元、8103.38萬元和7550.74萬元，2022年?duì)I收、凈利雙降。
與此同時(shí)，迪柯尼近三年的門店數(shù)量持續(xù)減少。
據(jù)了解，迪柯尼采取直銷為主，經(jīng)銷、代銷相結(jié)合的銷售模式。在直銷模式下，公司與商業(yè)物業(yè)方簽署聯(lián)營協(xié)議或者租賃協(xié)議，通過百貨商場店、購物中心店等形式，直接向最終消費(fèi)者銷售產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，迪柯尼的直銷門店數(shù)分別為253家、234家和213家，每年關(guān)店數(shù)量約20家。
2022年，迪柯尼還關(guān)閉了4家加盟店，加盟店從2021年的202家減少到198家。截至2022年12月末，公司終端門店數(shù)量為411家。
隨著門店關(guān)閉，迪柯尼還進(jìn)行了裁員。
報(bào)告期各期末，迪柯尼員工數(shù)量分別為1413人、1239人和1257人。具體來看，被裁員的主要是銷售人員，各期員工數(shù)量為1112人、909人和907人；財(cái)務(wù)人員2022年裁員7人。與之相反的是，迪柯尼的行政管理人員卻一直在增加，分別為243人、269人和294人。
銷售人員2021年大幅減少，主要在于當(dāng)年迪柯尼部分門店由公司自行運(yùn)營轉(zhuǎn)為“大托管”模式下的托管商運(yùn)營，部分公司員工轉(zhuǎn)為托管商員工。
所謂的大托管模式，即店鋪員工由托管商聘請并發(fā)放工資，托管商同時(shí)負(fù)責(zé)店鋪日常管理、與商場的商業(yè)洽談、公關(guān)和日常溝通以及當(dāng)?shù)厥袌鲩_發(fā)等工作。大托管模式下，迪柯尼向托管商支付的托管費(fèi)為門店銷售額的一定比例，正價(jià)店的托管費(fèi)率在24%左右，銷售過季商品為主的奧特萊斯門店的托管費(fèi)率在22%左右，不同大托管商的托管費(fèi)率基本一致。
但財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，在迪柯尼的托管商中，好東嘉（武漢）企業(yè)管理有限公司、重慶青桉柏企業(yè)管理有限公司和無錫金仕達(dá)企業(yè)管理咨詢有限公司均為迪柯尼前員工從公司離職轉(zhuǎn)而成立的托管商。
從成立時(shí)間看，上述三家公司的成立時(shí)間依次分別為2021年7月29日、2021年3月30日和2021年3月26日，而三家公司的實(shí)際控制人陳建華、伊?xí)燥w和施云龍均于公司成立當(dāng)月從迪柯尼離職。
作為迪柯尼員工時(shí)，陳建華、伊?xí)燥w和施云龍三人的年薪分別為58.89萬元、19.07萬元和91.62萬元，而成為托管商后，年度托管費(fèi)扣除應(yīng)支付的員工薪酬后余額分別為429.23萬元、47.15萬元和103.87萬元。
對于前員工離職轉(zhuǎn)而成立托管商并負(fù)責(zé)公司部分區(qū)域直銷門店托管業(yè)務(wù)的合理性，迪柯尼給出的理由是，3位前員工具備創(chuàng)業(yè)的想法，但由于資金充裕程度受限不利于與公司通過經(jīng)銷模式開展業(yè)務(wù)。相較于經(jīng)銷模式，大托管模式下，托管商承擔(dān)的資金壓力較低，且不對貨品進(jìn)行買斷，不承擔(dān)存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。公司將門店托管給3家前員工托管商能通過對托管商的激勵(lì)充分發(fā)揮托管商在當(dāng)?shù)亻T店運(yùn)營及市場開拓的優(yōu)勢。
不過，整體來看，迪柯尼目前銷售費(fèi)用率仍處于較高水平，報(bào)告期各期分別為55.01%、55.34%和53.02%，約是行業(yè)均值的兩倍。而裁員也并未為迪柯尼節(jié)省掉太多開支，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售員工的薪酬分別為1.19億元、1.3億元和1.17億元。
關(guān)店裁員后募資再擴(kuò)張
今年以來，隨著商務(wù)社交場景恢復(fù)，商務(wù)男裝市場逐漸回暖。
招商證券研報(bào)指出，近三年男裝消費(fèi)大多圍繞價(jià)格便宜且舒適感強(qiáng)的運(yùn)動(dòng)服飾產(chǎn)品，參考海外商務(wù)服飾市場消費(fèi)變化趨勢看，疫后商務(wù)社交場景恢復(fù)后，商務(wù)服飾消費(fèi)得到補(bǔ)償性修復(fù)，商務(wù)休閑品牌銷售端快速增長。
各大商務(wù)休閑男裝品牌的一季度業(yè)績也印證了這一點(diǎn)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，報(bào)喜鳥一季度營收、凈利潤分別增長11.49%、24.22%；比音勒芬一季度營收同比增長33.13%，凈利潤同比增長41.36%；七匹狼一季度凈利潤同比增長96.63%。
在此背景下，迪柯尼此次IPO主要用于擴(kuò)產(chǎn)開店，公司擬募資7.03億元，其中4.78億元將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，其余資金投向信息化系統(tǒng)升級項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
招股書顯示，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目主要包括線下直銷門店建設(shè)和線上新零售渠道擴(kuò)展兩部分。項(xiàng)目預(yù)計(jì)，未來三年內(nèi)迪柯尼將在全國主要城市新增234家直銷門店，合計(jì)營業(yè)面積3.48萬平方米；預(yù)計(jì)投入店鋪裝修費(fèi)1.39億元，裝修成本高達(dá)4000元/平方米。
一邊關(guān)店裁員，一邊又在募資開店。相比2022年末的213家直銷門店，迪柯尼此次募資開店可謂大規(guī)模擴(kuò)張，公司是否過于樂觀？
據(jù)申萬指數(shù)數(shù)據(jù)，2015年至2019年，在疫情之前，中國男裝行業(yè)利潤總額已呈逐年下降趨勢，2015年為105.31億元，2019年下降至45.33億元，基本腰斬。
報(bào)喜鳥董事長吳志澤也在2022年股東大會上表示，整個(gè)服裝市場已經(jīng)進(jìn)入存量競爭，甚至縮量競爭。但市場對于商務(wù)男裝、正裝、西服的需求仍然存在，比起關(guān)注外部環(huán)境，企業(yè)更要關(guān)注自身發(fā)展。
根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年中國中高端商務(wù)男裝行業(yè)零售額排名中，迪柯尼以6%的市場份額排名第四，而排名前三的男裝品牌市場份額分別為16%、11%和8%。
