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事件：海通發(fā)展 公布2023年半年報(bào)。2023年上半年，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和地緣政治影響，干散貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)較去年有所下滑，各船型市場(chǎng)均錄得不同程度的跌幅。報(bào)告期內(nèi)，BDI 均值1157 點(diǎn)，同比下降49.3%。其中BSI 均值951 點(diǎn)，同比下降61.2%。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4 億元，同比減少20.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.3 億元，同比下降54.3%。
我國(guó)復(fù)蘇將成為干散貨需求的主要催化劑。我國(guó)境內(nèi)沿海干散貨運(yùn)輸主要涉及煤炭、鐵礦石、糧食等，其中煤炭貨運(yùn)量較高，且與我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，隨著我國(guó)加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，煤炭消費(fèi)需求有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)沿海煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)景氣上行。
公司提升運(yùn)力以應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的需求。隨著全球新冠肺炎疫情的穩(wěn)步控制、經(jīng)濟(jì)逐步回暖，全球各地區(qū)對(duì)干散貨的需求預(yù)計(jì)將逐漸增加。而干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力供給逐步放緩，在手訂單也處于歷史低位，供需錯(cuò)配下，市場(chǎng)景氣度上行，運(yùn)價(jià)有望回升。截至報(bào)告出具日，公司新購(gòu)超靈便型干散貨船8 艘，已交接船舶6艘，待全部船舶交接完成，公司自營(yíng)船隊(duì)共包含自有船舶29 艘、光租船舶2 艘，自有船舶運(yùn)力及光租船舶運(yùn)力合計(jì)超過(guò)169 萬(wàn)載重噸（不含期租運(yùn)力）。
公司船隊(duì)平均船齡較短、船舶運(yùn)營(yíng)狀況較好，相比同行業(yè)公司具備一定的運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)。公司投入營(yíng)運(yùn)的船舶主要為51,000 載重噸和57,000 載重噸的超靈便型干散貨船舶，自有新造船舶均由國(guó)內(nèi)一級(jí)一類船廠建造，船齡較短且船型統(tǒng)一，在船舶物料配件購(gòu)買、船隊(duì)水上貨物運(yùn)輸管理等方面均有較大共通性，維修養(yǎng)護(hù)成本相對(duì)較低，有效降低了內(nèi)部管理成本。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了盈利彈性，因此公司通過(guò)適時(shí)購(gòu)置二手船或新船的方式增加運(yùn)力，有助于提升未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收入。預(yù)計(jì)公司2023/24/25 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.4/6.8/10 億元，EPS 分別為0.55 元、1.12 元、1.63 元。可比公司2024 年平均PE 為20 倍，我們認(rèn)為公司通過(guò)適時(shí)購(gòu)置二手船或新船的方式增加運(yùn)力，有助于提升未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收入，給予公司19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.28 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)力增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
