代幣價值的積累至關(guān)重要。有價值的代幣保障了其區(qū)塊鏈的安全性。驗證者需要經(jīng)濟激勵來誠實地參與其中。他們需要以有形價值的方式獲得獎勵。如果沒有激勵，他們將停止驗證。驗證者的缺失會危及區(qū)塊鏈的安全性。
目前有超過2500種代幣。代幣的類型已經(jīng)超出了L1的范疇。區(qū)塊鏈代幣是用于保障區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)安全的代幣。比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、SOL、AVAX和NEAR是原生區(qū)塊鏈代幣的例子。在區(qū)塊鏈上運行的協(xié)議和應(yīng)用程序有自己的代幣。在加密貨幣中，價值的創(chuàng)造和積累變得越來越重要。原生區(qū)塊鏈代幣對其代幣有明確的用途，它們有價值。而對于協(xié)議和應(yīng)用程序相關(guān)的代幣來說，情況并非如此。而且，在所有代幣的情況下，價值的積累和分配都變得混亂不清。
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本文概述了代幣創(chuàng)造價值的四個途徑，并詳細說明了它們的缺點以及它們與不同類型代幣的關(guān)系。
代幣可以有四種途徑獲得價值：
實用性
如果資產(chǎn)在某項努力中消耗了勞動或者物質(zhì)，則具有實用價值。商品和貨幣是實用性的例子。它們通常被稱為可消耗或可轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)。例如，汽車行駛時會消耗汽油，去歐洲度假時會使用歐元。它們有用且有價值，因為它們提供了達到目標的手段，比如在例子中的交通和度假。
代幣具有實用價值。代幣在區(qū)塊鏈上被用作交換手段。用戶使用區(qū)塊鏈的原生代幣購買區(qū)塊空間。驗證者以原生代幣獲得報酬，以確保交易正確輸入到鏈上。
L1區(qū)塊鏈需要原生代幣。原生代幣確保了不同方之間的去中心化和協(xié)調(diào)。它防止了區(qū)塊鏈受制于中央權(quán)威。想象一下，如果以太坊的交互是以美元進行的，去中心化的無許可模型將會崩潰。一個中央角色，即美國政府，將控制以太坊。這個中央角色可以審查交易并重新組織區(qū)塊。這將違背區(qū)塊鏈的目的之一。
原生代幣對于設(shè)計去中心化的無許可網(wǎng)絡(luò)至關(guān)重要。但并非所有基于代幣的項目都是如此。在L1之外，通常沒有驗證者可以獲得報酬。項目設(shè)各種需求點來為其代幣制造某種形式的實用性。例如，他們的原生代幣需要用于與其協(xié)議進行交易。代幣持有者被激勵“質(zhì)押”，這是一個誤解。所謂的“質(zhì)押”與驗證交易無關(guān)，而是為了防止代幣銷售。這人為地提高了代幣價格。
代幣噓頭創(chuàng)造了一個反射模型。越多的人與協(xié)議互動，購買需求就越大。代幣被鎖定的數(shù)量也越多。但是一旦購買需求減少，就沒有什么支撐代幣價格的東西了。價格就會崩潰。
人為制造的實用性是有道理的。創(chuàng)造這些有用協(xié)議的企業(yè)家、開發(fā)者和社區(qū)設(shè)計了代幣經(jīng)濟模型以獲得報酬，這是應(yīng)該的。他們開發(fā)了有用的技術(shù)。然而，為了企業(yè)家報酬而人為創(chuàng)造代幣的“實用性”，會產(chǎn)生次優(yōu)的代幣經(jīng)濟模型。在開發(fā)者報酬和長期可持續(xù)性之間平衡代幣經(jīng)濟設(shè)計對于行業(yè)的持續(xù)增長是必要的。
代幣的“實用性”也可能是一種偽裝。代幣不能直接代表協(xié)議中類似股權(quán)的利益，否則可能會遇到監(jiān)管挑戰(zhàn)。代幣可以為協(xié)議提供非必要的實用功能，并作為合成股權(quán)進行交易。
加密貨幣市場上有各種各樣的代幣。L1代幣具有明確且必要的實用性。其他代幣的實用性可能模糊不清。
生產(chǎn)性資產(chǎn)
生產(chǎn)性資產(chǎn)能夠產(chǎn)生回報。房地產(chǎn)、公司股票和債券都是生產(chǎn)性資產(chǎn)。它們也被稱為資本資產(chǎn)。它們產(chǎn)生有價值的東西。購買它們是基于對未來回報的預(yù)期或合同義務(wù)。債券有合同義務(wù)向持有人支付披露的利率。房地產(chǎn)所有者通過租金收入獲得回報。股權(quán)所有者擁有公司的現(xiàn)金流權(quán)益。他們的回報來自將現(xiàn)金流重新投資到業(yè)務(wù)中或分配給股東。
代幣具有生產(chǎn)性資產(chǎn)的特征。它們產(chǎn)生人們愿意支付的有價值的東西。它們產(chǎn)生收入并產(chǎn)生成本。兩者之間的差額就是利潤。L1代幣通常通過銷毀代幣來重新分配獲得的利潤。銷毀代幣會將其從流通中移除。
在L1之外，利潤的積累和分配是模糊的。這可能是出于監(jiān)管不確定性的原因。如果代幣向持有人分配利潤，它可能被視為一種證券。
市場正在努力解決代幣價值的積累問題。有人認為不收取費用或不積累代幣價值的協(xié)議是沒有價值的。其他人則認為他們不收費是為了鞏固自己的市場份額，并避免潛在的監(jiān)管挑戰(zhàn)。將資金重新投資到業(yè)務(wù)發(fā)展中比返還給代幣持有人更具資本回報率。
很多Web3的協(xié)議被類比為亞馬遜。亞馬遜為了鞏固其主導(dǎo)地位而虧損了幾十年。它只偶爾以微不足道的回購形式向股東分配資本。這個類比只在某種程度上準確。是的，協(xié)議可能正在鞏固其市場份額并像亞馬遜一樣進行再投資。但是，亞馬遜始終可以選擇如何分配其資本。它評估了將資金重新投資到業(yè)務(wù)中與返還給股東之間的利弊。對于協(xié)議來說，這些替代方案并不那么明確，至少目前還不明確。
對于一個協(xié)議來說，今天要理解的關(guān)鍵是它如何創(chuàng)造價值，如何捕獲這個價值以及這個價值如何在未來分配。在這個背景下，亞馬遜的類比是適當(dāng)?shù)摹Ｈ绻袌鱿嘈乓粋€協(xié)議能夠創(chuàng)造和捕獲價值，并負責(zé)地管理所創(chuàng)造的資本，市場將不太關(guān)注分配問題。如果一個協(xié)議實際上無法捕獲其創(chuàng)造的價值或者進行不負責(zé)任的資本配置，那么分配的路徑就更加重要。
協(xié)議的資金庫正在越來越多地積累所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值。資金庫對于積累的資本如何處理將成為首要問題。資金庫是否將資本分配給代幣持有人？如果是，那么如何分配？它是否將資本重新投資？誰來做出這些決策？如何評估替代方案？突然間，孵化協(xié)議的代碼現(xiàn)在需要一個組織結(jié)構(gòu)來決定如何處理所創(chuàng)造的價值。
價值儲存資產(chǎn)
價值儲存資產(chǎn)包括藝術(shù)品、收藏品和黃金。它們之所以有價值，是因為它們的稀缺性和社會地位。人們相信它們有價值，所以它們就有價值。這是一種模因效應(yīng)。黃金并不是突然成為一種價值儲存資產(chǎn)的。它是在幾個世紀的時間里逐漸成為的。當(dāng)達·芬奇繪制《蒙娜麗莎(20.090,0.53,2.71%)》時，并沒有打算創(chuàng)造一種價值儲存資產(chǎn)。它是隨著時間的推移而成為的。中本聰旨在開發(fā)一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，允許在線支付而無需信任第三方。比特幣白皮書中也沒有提到“價值儲存”。
資產(chǎn)不能被設(shè)定為價值儲存手段。這是由于某些屬性和社會發(fā)展而隨著時間的推移而被賦予的綽號。因此，價值存儲如今對于比特幣和以太坊之外的加密資產(chǎn)來說已經(jīng)無關(guān)緊要了。
治理
只有當(dāng)治理權(quán)涉及具有經(jīng)濟價值的資產(chǎn)時，治理權(quán)才具有經(jīng)濟價值。這種經(jīng)濟價值可以體現(xiàn)在生產(chǎn)性或商品性資產(chǎn)上。就像對于公司或協(xié)議如何分配資本的投票權(quán)是有價值的，對于石油輸出國組織（OPEC）如何控制石油產(chǎn)量的投票權(quán)也是有價值的。
在加密貨幣領(lǐng)域，治理本身并不具有價值。治理需要與具有生產(chǎn)性或?qū)嵱眯詢r值的事物相結(jié)合。
總結(jié)
實用性和生產(chǎn)性資產(chǎn)是加密資產(chǎn)的兩個最重要的途徑。協(xié)議需要一個實用性組件，才能讓某人首次購買代幣。它需要一個生產(chǎn)性資產(chǎn)組件，才能讓某人繼續(xù)持有它。比特幣和以太坊是獨樹一幟的。比特幣和以太坊都具有實用性和價值儲存屬性。此外，以太坊還具有生產(chǎn)性資產(chǎn)特征。
我懷疑，“實用性”方面（除了L1協(xié)議）的價值會隨著時間的推移而減少。
除了L1區(qū)塊鏈，其他應(yīng)用/協(xié)議可能并不需要原生代幣。流動性質(zhì)押協(xié)議可以通過其流動性質(zhì)押衍生品和ETH或穩(wěn)定幣來運作。它實際上并不需要原生代幣，去中心化交易所也是如此。
原生代幣有時是為了可理解的盈利手段而創(chuàng)建的。它是準股權(quán)，但實際上并不是股權(quán)。為了符合監(jiān)管要求，它被包裝在“實用性”的外衣中。
具有諷刺意味的是，代幣的“實用性”方面可能會破壞價值。協(xié)議向用戶授予代幣以促進其有用性。例如，如果用戶需要使用代幣與協(xié)議進行交互，那么代幣就需要到達用戶手中?？胀毒褪菍崿F(xiàn)這一目的的方式。問題在于，隨著越來越多的代幣被授予，協(xié)議的未來價值將被逐漸分割成越來越多的代幣，從而降低了每個代幣的價值。
監(jiān)管的明確性可能會消除代幣實用性的需求。然后，協(xié)議可以消除不必要且成本高昂的發(fā)行和反射性代幣模型。用戶可以簡單地使用協(xié)議所構(gòu)建的區(qū)塊鏈原生L1代幣或穩(wěn)定幣與協(xié)議進行交互。結(jié)果將是用戶體驗的巨大改善。加密貨幣幾乎需要為每個事物使用不同的代幣。與每個不同的L1進行交互需要使用區(qū)塊鏈的原生代幣。使用應(yīng)用程序可能還需要另一個代幣。所有這些代幣都需要提前擁有。如果用戶想要使用另一個區(qū)塊鏈，那么資產(chǎn)就需要橋接到目標鏈，這容易受到黑客攻擊。這對用戶來說是一場噩夢。
想象一下，如果顧客在每家商店購物時都必須使用不同的貨幣。那將是一種低效的混亂。這就是加密貨幣的體驗。
全球有180種貨幣，但大部分全球貿(mào)易是以美元、人民幣和歐元進行的。加密經(jīng)濟也將如此。大多數(shù)交互將圍繞幾種實用性資產(chǎn)展開。在背后，可能會使用許多不同的代幣來促進交互，但用戶對此毫不知情。
如果代幣不需要以實用性為掩飾，它們可以成為許多人隱藏的準股權(quán)。
等等…這不是在重新創(chuàng)造我們已經(jīng)擁有的證券嗎？
有點像，但更好。
代幣是一種新穎的發(fā)明。它們易于創(chuàng)建、跟蹤、交換和結(jié)算。它們比傳統(tǒng)證券要優(yōu)越得多。使用代幣的區(qū)塊鏈比我們過時的金融基礎(chǔ)設(shè)施更高效和透明。
我認為代幣將代表區(qū)塊鏈、加密協(xié)議和鏈上映射的鏈下資產(chǎn)。除了L1區(qū)塊鏈之外，代幣價值的來源將是其生產(chǎn)性屬性。大多數(shù)代幣將被視為生產(chǎn)性資產(chǎn)。因此，它們的價值取決于其產(chǎn)品的質(zhì)量、市場需求的規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。只有少數(shù)加密資產(chǎn)將具有實用性、生產(chǎn)性和價值儲存資產(chǎn)的屬性。
