華安策略：內(nèi)預(yù)期改善、外偏好回升繼續(xù)進(jìn)攻復(fù)蘇與科技-天天新動(dòng)態(tài)

2023-04-09 16:28:28來源：華安證券

市場(chǎng)觀點(diǎn)：內(nèi)部增長預(yù)期改善、外部風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，繼續(xù)進(jìn)攻復(fù)蘇與科技

(相關(guān)資料圖)

4 月第 1 周指數(shù)放量走強(qiáng)，TMT 均延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。展望 4 月第 2 周，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及宏觀政策預(yù)期有望逐步改善。一是一季度宏觀經(jīng)濟(jì)陸續(xù)公布，有可能高于當(dāng)前市場(chǎng)低預(yù)期；二是國常會(huì)要求“適時(shí)出臺(tái)務(wù)實(shí)管用的政策措施”，后續(xù)政策落地有望提振市場(chǎng)政策預(yù)期；三是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，5 月 FOMC 會(huì)議加息預(yù)期逐步收斂。因此，繼續(xù)圍繞尚未被定價(jià)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和 TMT 產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行配置，關(guān)注三條主線：一是可選消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理中的可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條，關(guān)注航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國和 AI 商用雙輪驅(qū)動(dòng)的 TMT 產(chǎn)業(yè)浪潮下直接受益的 TMT 方向計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，和擴(kuò)散的電子。

美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期博弈加劇，但美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性。美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)博弈增多，非制造業(yè) PMI 快速下行，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂有所增加，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回升。

流動(dòng)性總量穩(wěn)中有升、價(jià)格支撐增強(qiáng)。當(dāng)下長、短端利率表現(xiàn)極為分化，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)支撐增強(qiáng)，資金缺口增大。流動(dòng)性合理充裕背景下，長、短端利率兩者向上支撐都增強(qiáng)。信貸、政府債和企業(yè)債總量規(guī)模預(yù)計(jì)均上升，對(duì) 3 月社融數(shù)據(jù)支撐增強(qiáng)。微觀流動(dòng)性仍在持續(xù)改善中。

關(guān)注增長預(yù)期差修復(fù)。Wind 對(duì) Q1 增速的一致預(yù)期僅 4.1%，機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì) Q1 增速偏悲觀。但我們認(rèn)為，隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生逐步修復(fù)，最終數(shù)據(jù)有可能好于市場(chǎng)預(yù)期。關(guān)注后續(xù) 4 月 18 日將公布的一季度 GDP 增速等宏觀數(shù)據(jù)。4 月 7 日國常會(huì)要求“要在深入調(diào)查研究基礎(chǔ)上……適時(shí)出臺(tái)務(wù)實(shí)管用的政策措施”，有助于提振當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于政策較低預(yù)期。

行業(yè)配置：繼續(xù)沿經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置

4 月中旬將公布的 3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和斜率，在春節(jié)假期后被市場(chǎng)所忽視的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒈辉俅味▋r(jià)。同時(shí)泛 TMT 產(chǎn)業(yè)浪潮仍將在“數(shù)字中國”和 AI 商用的雙輪驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)演繹。關(guān)注三條主線：

①受益于經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期可能性的可選消費(fèi)和地產(chǎn)下游當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)尤其是消費(fèi)的修復(fù)持悲觀態(tài)度，存在預(yù)期差。因此消費(fèi)風(fēng)格值得配置，可選消費(fèi)方向更優(yōu)，包括白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容和化妝品。隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，并且超額儲(chǔ)蓄意愿降低，地產(chǎn)市場(chǎng)改善具備可持續(xù)性。因此看好受房產(chǎn)成交改善帶動(dòng)的相關(guān)下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾。

②尚未被市場(chǎng)定價(jià)但復(fù)蘇良好的出行鏈條。航班執(zhí)行數(shù)、地鐵客流量、重點(diǎn)旅游目的地接待游客數(shù)等指標(biāo)均指向居民出行迎來充分復(fù)蘇。但自春節(jié)前反應(yīng)疫情防控放松的反彈行情之后，出行鏈條一直較為乏善可陳。隨著 3 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)蘇節(jié)奏，有強(qiáng)基本面支撐的出行鏈條或?qū)⒅匦卤皇袌?chǎng)重視。因此推薦出行鏈條中的航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區(qū)。

③“數(shù)字中國”與 AI 商用雙輪驅(qū)動(dòng)下 TMT 產(chǎn)業(yè)行情。“數(shù)字中國”建設(shè)和以 ChatGPT 為代表的 AI 商用落地將從數(shù)字資源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和 AI 應(yīng)用生態(tài)等方面推動(dòng) TMT 產(chǎn)業(yè)的升級(jí)擴(kuò)張，由此直接推動(dòng)計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和算力需求增加背景下迎來擴(kuò)散行情。

1)對(duì)黃金后續(xù)行情的看法？

從長期來看，對(duì)美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂是確定的，從避險(xiǎn)角度來看黃金存在升值基礎(chǔ)；而美債收益率難再大幅上行，制約黃金價(jià)格上漲的約束明顯松動(dòng)，因此長期看好黃金價(jià)格上漲，A 股中貴金屬板塊也有望從中受益。短期來看，美國 3 月就業(yè)數(shù)據(jù)打消了 ISMPMI 數(shù)據(jù)帶來的快速衰退預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期有所放緩，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能繼續(xù)加息操作。其次雖然以臺(tái)海和俄烏為代表的全球地緣政治局勢(shì)雖有所緊張，但短期內(nèi)沒有爆發(fā)大規(guī)模沖突的可能性，故因風(fēng)險(xiǎn)事件而導(dǎo)致金價(jià)大幅上漲的可能性同樣較小，短期以持平震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情二次感染或反復(fù)感染，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，政策解讀存在偏差等。

（文章來源：華安證券）

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