如果說(shuō)掣肘新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，過(guò)去幾年“漲聲不斷”的鋰價(jià)或許可以排在前列。
從2021年初的不足5萬(wàn)元/噸漲至50萬(wàn)元/噸，瘋漲的鋰價(jià)曾引發(fā)眾多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和終端車(chē)企的口誅筆伐。在此背景下，動(dòng)力電池回收因其可以用來(lái)彌補(bǔ)鋰礦資源短缺的問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)性的提升，吸引了不少頭部電池廠商加碼布局，鋰電回收企業(yè)也欲乘“風(fēng)”上市。
(資料圖片僅供參考)
日前，贛州吉銳新能源科技股份有限公司（下稱“吉銳科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理。公司主要聚焦于廢舊鋰電池正極材料回收利用及鋰電池材料，產(chǎn)品包括電池級(jí)碳酸鋰、磷酸鐵、鎳/鈷/錳鹽等，用于制造鋰電池正極材料的原料。
但就像鋰鹽龍頭贛鋒鋰業(yè)掌門(mén)人李良斌所說(shuō)的那樣，“鋰鹽有60萬(wàn)元一噸的昨天，也可能有10萬(wàn)元一噸的明天”。
面對(duì)鋰價(jià)的周期波動(dòng)，吉銳科技的業(yè)績(jī)高增或是“曇花一現(xiàn)”；此外，在眾多鋰業(yè)巨頭、電池廠商、車(chē)企將鋰電回收作為補(bǔ)充業(yè)務(wù)的情況下，公司此次擴(kuò)產(chǎn)能否按預(yù)想中順利消化，或需打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。
兩年估值飆升31倍，公司高管曾被出具警示函
翻看招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，吉銳科技成立4年就走到上市關(guān)口的背后，有多重資本的助力。
2019年5月，在中礦國(guó)際積攢多年廢舊金屬回收經(jīng)驗(yàn)的司馬忠志，攜手昔日同事廖志剛和深耕鋰電材料與資源回收行業(yè)的李斌等人，加上A股上市企業(yè)長(zhǎng)信科技的助力，共同出資6000萬(wàn)元，創(chuàng)辦了吉銳科技的前身吉銳有限。
圖片來(lái)源：吉銳科技招股書(shū)
為了快速形成廢舊鋰電池回收產(chǎn)能，同年9月，吉銳科技以300萬(wàn)元對(duì)價(jià)收購(gòu)了由李斌控制的力道新能100%股權(quán)。
據(jù)評(píng)估報(bào)告，截至2019年4月30日，力道新能的總資產(chǎn)賬面價(jià)值為1503.62 萬(wàn)元、負(fù)債賬面價(jià)值為1408.18 萬(wàn)元、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為95.44萬(wàn)元，本次收購(gòu)價(jià)格較賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)214.33%。
有了力道新能這一“跳板”，吉銳科技對(duì)其現(xiàn)有廠房設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造和擴(kuò)建，力道新能也成為公司廢舊鋰電池材料回收的主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體。以2022年為例，力道新能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.69億元、凈利潤(rùn)1.64億元，分別占吉銳科技營(yíng)收、凈利潤(rùn)的93%和148%。
吉銳科技業(yè)績(jī)因搭上新能源的“快車(chē)”大漲之際，公司估值也實(shí)現(xiàn)了“三連跳”。
2020年7月至2022年11月期間，吉銳科技進(jìn)行了2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和5次增資，估值從1.2億元飆升至38.46億元，漲約31倍。
期間不乏因短期內(nèi)估值暴漲帶來(lái)的“財(cái)富盛宴”。
例如，2021年9月，陳貴生、尹憲章按1元/注冊(cè)資本分別認(rèn)繳420萬(wàn)、180萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，實(shí)際增資金額分別為420萬(wàn)元和180萬(wàn)元，增資后分別持有公司3.5%股份、1.5%股份。據(jù)此測(cè)算，公司估值為1.2億元。同期，尹憲章按1元/注冊(cè)資本讓出所持公司股份，本次股份轉(zhuǎn)讓為“還原股權(quán)代持”。
這兩人也身份不凡。尹憲章是公司董事、副總經(jīng)理陳貴生和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人尹華凌的父親。
陳貴生曾任合力泰財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，2021年8月，陳貴生曾因關(guān)聯(lián)方資金占用未及時(shí)披露、政府補(bǔ)助會(huì)計(jì)處理錯(cuò)誤并篡改政府文件及銀行單據(jù)、轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)未及時(shí)披露等事項(xiàng)，被出具警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。2021年10月加入吉銳有限，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。
在二人增資入股的次月，吉銳有限將注冊(cè)資本由1.2億元增至1.5億元，按照5.6億元的估值為基礎(chǔ)，增資價(jià)格增至4.67元/注冊(cè)資本，短短一個(gè)月公司估值暴增366.66%。二人又分別投資700萬(wàn)元、300萬(wàn)元，持股比例為3.8%、0.43%。
到了2022年5月，吉銳有限再度進(jìn)行增資時(shí)，增資價(jià)格為9.21元/注冊(cè)資本，公司投前估值已增至14.7億元；2022年11月，吉銳科技完成股改后的第一次增資，增資價(jià)格為21.82元/股，公司投后估值漲至38.46億元，陳貴生再度投資500萬(wàn)元。
據(jù)此測(cè)算，陳貴生、尹先章二人直接持有公司股份市值已達(dá)1.22億元、1384.56萬(wàn)元，分別浮盈1.06億元和1204萬(wàn)元。
歷經(jīng)數(shù)次增資后，吉銳科技目前的股權(quán)較為分散。截至招股書(shū)簽署日，公司實(shí)控人司馬忠志直接持有公司24.61%股份，直接間接合計(jì)控制公司41.49%的股份表決權(quán)。本次發(fā)行完成后，實(shí)控人直接持股比例降至18.46%，合計(jì)控制公司表決權(quán)將進(jìn)降至31.12%。
毛利率坐“過(guò)山車(chē)”，“0參保”供應(yīng)商身兼客戶
通過(guò)拆解一輛電動(dòng)汽車(chē)的成本分布可以發(fā)現(xiàn)，電池系統(tǒng)是其中成本占比最高的零部件，其中，正極材料、電解液制造都離不開(kāi)鋰這一材料。
近幾年，鋰鹽價(jià)格經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”般的起伏。去年11月下旬，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)曾達(dá)到59.5萬(wàn)元/噸的高位。據(jù)工信部披露，去年全年碳酸鋰價(jià)格漲幅達(dá)301.2%。
諸多電池廠商深入上游布局鋰礦的同時(shí)，鋰電池回收行業(yè)也迎來(lái)“高光時(shí)刻”。從吉銳科技的財(cái)報(bào)中可以窺見(jiàn)，從虧損到利潤(rùn)過(guò)億，這一過(guò)程僅用了三年時(shí)間。
2020-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.21億元、1.66億元、9.3億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-705.52萬(wàn)元、3693.69萬(wàn)元和1.11億元。2021-2022年，公司的營(yíng)收增速分別為692.29%、459.02%，凈利潤(rùn)增速分別為623.54%和199.71%。
盡管吉銳科技稱自己是一家可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)磷酸鐵鋰、三元鋰電池正極材料體系全組分元素回收的企業(yè)，但令公司業(yè)績(jī)暴增背后的“推手”，仍是不斷攀升的鋰價(jià)。
報(bào)告期內(nèi)，公司電池級(jí)碳酸鋰收入分別為1874.41萬(wàn)元、1.47億元、7.74億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為99.07%、91.2%、83.64%。期間，公司電池級(jí)碳酸鋰的銷(xiāo)量從543.8噸增至1799.05噸，銷(xiāo)售單價(jià)從3.45萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)至43.03萬(wàn)元/噸。
不過(guò)，隨著鋰價(jià)走高推漲廢料回收價(jià)格，公司的毛利率也隨之被壓縮。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為-19.83%、41.13%、23.52%。
對(duì)于2022年度公司毛利率的大幅下滑，吉銳科技稱，當(dāng)年廢舊鋰電池正極材料的采購(gòu)價(jià)格上升幅度大于碳酸鋰售價(jià)的上升幅度，導(dǎo)致碳酸鋰毛利率比上年下降21.15個(gè)百分點(diǎn)。
圖片來(lái)源：吉銳科技招股書(shū)
據(jù)證券時(shí)報(bào)援引華東地區(qū)某位鋰電從業(yè)人士表示，2021年廢舊磷酸鐵鋰電池才3000多元一噸，2022年11月的市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)到了3萬(wàn)多元，短短一年多時(shí)間漲了10倍。
據(jù)吉銳科技的招股書(shū)披露，2022年，公司采購(gòu)廢舊鋰電池正極材料的價(jià)格為173.73萬(wàn)元/噸，漲幅為467.19%，同期碳酸鋰平均售價(jià)同比上漲287.45%，遠(yuǎn)低于原材料的價(jià)格漲幅。
在鋰價(jià)飆升的2022年，吉銳科技的供應(yīng)商中也出現(xiàn)了一些新面孔。公司解釋稱，主要因公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年增加，為滿足生產(chǎn)需求，增加了原材料采購(gòu)規(guī)模。
招股書(shū)顯示，2022年，江西鴻鋰科技有限公司（下稱“鴻鋰科技”）為公司第四大供應(yīng)商，采購(gòu)內(nèi)容為報(bào)廢鐵鋰正極粉，采購(gòu)金額金額為5819.81萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額比例為6.8%。
不僅如此，鴻鋰科技還是公司的客戶，2022年向其銷(xiāo)售電池級(jí)碳酸鋰1053.1萬(wàn)元，占營(yíng)收比例1.13%。
圖片來(lái)源：吉銳科技招股書(shū)
值得注意的是，該供應(yīng)商、客戶的成立時(shí)間較短。天眼查APP顯示，江西鴻鋰科技有限公司成立于2021年4月，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，實(shí)繳資本為0萬(wàn)元，社保繳納人數(shù)為0。
產(chǎn)能利用不飽和，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高企
據(jù)國(guó)家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，動(dòng)力電池容量衰減至低于80%時(shí)，應(yīng)進(jìn)行退役。隨著2014年裝車(chē)的動(dòng)力電池退役期臨近，2021年起動(dòng)力電池面臨大量退役，電池回收這門(mén)生意站上“風(fēng)口”。
中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，到2025年，國(guó)內(nèi)需要回收的廢舊電池總量將達(dá)到137.4GWh（110噸左右）。另?yè)?jù)GGII測(cè)算，2022年動(dòng)力電池理論退役量為36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.2%；預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)退役動(dòng)力電池規(guī)模超過(guò)120萬(wàn)噸，動(dòng)力電池規(guī)?；艘坶_(kāi)啟。
從政策支持和市場(chǎng)前景來(lái)看，電池回收兼具商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。正因此，這一“藍(lán)海”市場(chǎng)已吸引眾多玩家入局。
比如，今年1月，寧德時(shí)代宣布控股子公司邦普循環(huán)擬在廣東佛山投資238億元，建設(shè)一體化新材料產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地，涵蓋50萬(wàn)噸廢舊電池材料的回收、三元和磷酸鐵鋰正極材料的生產(chǎn)、負(fù)極再生石墨制造等項(xiàng)目。
國(guó)軒高科肥東電池回收項(xiàng)目已于2022年11月建成，隨后完成調(diào)試并投產(chǎn)，年處理電芯能力逾5萬(wàn)噸、年處理極片能力逾1萬(wàn)噸。今年2月9日，天奇股份發(fā)布公告稱，擬與蜂巢能源科技股份有限公司共同投資設(shè)立合資公司，開(kāi)展動(dòng)力電池回收利用濕法冶金項(xiàng)目。此外，大眾集團(tuán)、寶馬、特斯拉、比亞迪、吉利等整車(chē)企業(yè)都在加速布局。
但另一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，在實(shí)際使用過(guò)程中，出于成本等因素考慮，往往達(dá)到 80%衰減的電池?zé)o法全部實(shí)現(xiàn)退役。眾多玩家擴(kuò)大加碼布局的同時(shí)，也出現(xiàn)了產(chǎn)能的冗余。
生態(tài)環(huán)境部固體廢物與化學(xué)品管理技術(shù)中心總工程師韋洪蓮曾公開(kāi)表示，一年回收的廢動(dòng)力電池就20萬(wàn)噸，而目前已批復(fù)的回收產(chǎn)能則為147萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不到20%?！斑@也導(dǎo)致了產(chǎn)能的明顯過(guò)剩?！表f洪蓮指出。
據(jù)披露，截至2022年末，吉銳科技電池級(jí)碳酸鋰和磷酸鐵的產(chǎn)能分別為4000噸、4400噸。報(bào)告期內(nèi)，吉銳科技電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)能利用率分別為83.92%、86.18%、81.86%；2021-2022年，磷酸鐵的產(chǎn)能利用率為66.5%、78.04%，產(chǎn)能尚不飽和。
本次IPO，吉銳科技計(jì)劃募集資金11億元，其中10億元將用于“年處理30萬(wàn)噸鋰電池循環(huán)綜合利用項(xiàng)目（一期年處理11萬(wàn)噸磷酸鐵鋰電池），項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可以形成磷酸鐵鋰電池單體、磷酸鐵鋰黑粉兩種廢舊電池料共11萬(wàn)噸的處理能力，僅一期項(xiàng)目較其自身產(chǎn)能擴(kuò)大26倍。
此外，今年以來(lái)，鋰價(jià)已出現(xiàn)“退燒”的跡象。今年4月份曾下跌至17萬(wàn)元，5月開(kāi)始止跌回升，目前價(jià)格在30萬(wàn)元/噸附近，但相較去年近60萬(wàn)元/噸的價(jià)格已出現(xiàn)“腰斬”。
面對(duì)震蕩波動(dòng)的鋰價(jià)，2022年末，吉銳科技對(duì)原材料、在產(chǎn)品和發(fā)出商品計(jì)提疊加準(zhǔn)備1759.21萬(wàn)元，同比增加1756.59萬(wàn)元，主要“由于期末鈷和鋰金屬價(jià)格下降較多?！?/p>
截至2022年末，公司存貨賬面價(jià)值為2.06億元，占期末資產(chǎn)總額比例為16.31%。吉銳科技提示稱，如果未來(lái)金屬鋰、鎳、鈷價(jià)格大幅下降，公司的收入和毛利也大幅下降，公司的存貨可能也需要進(jìn)一步計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，會(huì)造成公司業(yè)績(jī)大幅下降，有可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降 50%以上、甚至出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
