激進(jìn)的行業(yè)“老三”，竟然第一個(gè)上市了。
(資料圖)
6月14日，快狗打車開(kāi)啟招股，計(jì)劃通過(guò)香港IPO籌資約6.71億港元（8550萬(wàn)美元），奇瑞和廣發(fā)為其基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)6350萬(wàn)美元，瑞銀、中金、交銀、農(nóng)銀為其聯(lián)席保薦人，預(yù)計(jì)6月24日在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)同城貨運(yùn)市場(chǎng)上，貨拉拉獨(dú)占鰲頭，滴滴貨運(yùn)后來(lái)者居上，作為這一賽道的元老級(jí)參與者，快狗打車不僅沒(méi)能體現(xiàn)出先發(fā)優(yōu)勢(shì)，反而在去年被成立僅一年的滴滴貨運(yùn)反超，淪為行業(yè)“老三”。
如今，快狗打車卻以行業(yè)“老三”的身份率先登陸資本市場(chǎng)，成為“同城貨運(yùn)第一股”，最值得被關(guān)注的重點(diǎn)是什么？
老二變老三，快狗“燒錢”差點(diǎn)意思
快狗打車背靠58同城，由短途貨運(yùn)平臺(tái)58速運(yùn)與東南亞同城貨運(yùn)及物流平臺(tái)GOGOVAN合并而成。GOGOVAN由林凱源等人于2013年在中國(guó)香港推出，2014年便進(jìn)入新加坡和韓國(guó)市場(chǎng)，2015年又成功進(jìn)入印度市場(chǎng)；58速運(yùn)由58同城于2014年在中國(guó)內(nèi)地正式推出，2017年經(jīng)阿里巴巴牽線，GOGOVAN和58速運(yùn)合并成快狗打車。
目前，快狗打車經(jīng)營(yíng)有兩個(gè)線上同城物流平臺(tái)：一個(gè)是“快狗打車”，主要負(fù)責(zé)中國(guó)內(nèi)地的業(yè)務(wù)；另一個(gè)則是“GOGOX”，也就是之前的GOGOVAN，主要負(fù)責(zé)亞洲其他地區(qū)的市場(chǎng)，如中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)等。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2021年交易額計(jì)算，快狗打車為中國(guó)內(nèi)地第三大線上同城物流平臺(tái)，市場(chǎng)份額為3.2%，次于排名第一的貨拉拉（52.8%）及第二名滴滴貨運(yùn)（5.5%）的水平；但是狗打車2021年在香港市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為50.9%，位居第一。
需要注意的是，在快狗打車此前披露的招股書中，其2020年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)份額排名還位列第二位。一年的時(shí)間痛失行業(yè)“龍二”位置，快狗打車經(jīng)歷了什么？
招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，快狗打車的營(yíng)收分別為4.53億元、5.48億元、5.30億元和6.61億元，毛利分別為1.04億元、1.73億元、1.83億元和2.42億元，同期的毛利率分別為23%、31.6%、34.6%及36.6%；2018年至2021年。
快狗打車虧損凈額分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元和8.73億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為7.84億元、3.87億元、1.85億元和3.11億元。2021年，在營(yíng)收額毛利率較去年同期明顯增加的同時(shí)，快狗打車的凈虧損額也在同比擴(kuò)大。
據(jù)了解，目前快狗打車主要提供平臺(tái)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)及增值服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，平臺(tái)服務(wù)的交易總額分別為24.81億元、24.17億元、18.85億元、17.53億元，企業(yè)服務(wù)的交易總額分別為3.17億元、3.06億元、3.01億元、3.75億元，平臺(tái)服務(wù)的交易總額遠(yuǎn)大于企業(yè)服務(wù)。
但由于平臺(tái)服務(wù)的收費(fèi)對(duì)象是司機(jī)而非托運(yùn)用戶，主要依靠傭金和會(huì)員費(fèi)用，且以傭金為主；而企業(yè)服務(wù)則將企業(yè)客戶作為收費(fèi)對(duì)象，托運(yùn)人支付的運(yùn)費(fèi)算作營(yíng)業(yè)收入，公司支付給司機(jī)的費(fèi)用以營(yíng)業(yè)成本入賬，故而導(dǎo)致快狗打車企業(yè)服務(wù)的收入反而多于平臺(tái)服務(wù)。
快狗打車的收入主要來(lái)自收取司機(jī)傭金或會(huì)員服務(wù)費(fèi)，快狗打車近年來(lái)對(duì)司機(jī)的抽傭率也在逐漸增長(zhǎng)。
招股書顯示，2018-2021年快狗打車中國(guó)內(nèi)地的平均抽傭率為5.8%、8.2%、9.8%、12.0%，凈抽傭率分別為1.9%、6.6%、8.3%、2.6%。2021年，快狗打車的平均抽傭率明顯增長(zhǎng)，但經(jīng)抽傭率卻顯著下滑?？旃反蜍囋谡泄蓵斜硎荆@主要是由于公司為平臺(tái)服務(wù)交易用戶提供的獎(jiǎng)勵(lì)大幅增加所致。
“燒錢補(bǔ)貼”是平臺(tái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)最常用的手段，這種簡(jiǎn)單粗暴的方式依然是今天企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)的重要手段。
實(shí)際上，這種燒錢圈地的方式，屬于不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。但是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)論是滴滴還是當(dāng)年的摩拜小黃車等，都是采取這種方式爭(zhēng)奪天下，監(jiān)管層也沒(méi)有采取監(jiān)管措施。從外賣到網(wǎng)約車再到社區(qū)團(tuán)購(gòu)，都出現(xiàn)了只要“撒錢”就能搶到市場(chǎng)。
滴滴貨運(yùn)剛成立便打出“一分錢叫貨運(yùn)”的口號(hào)，不僅起步價(jià)的定價(jià)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，還發(fā)放了大量的優(yōu)惠券，后期甚至提供45kg以下免費(fèi)搬運(yùn)的服務(wù)，從而在2021年實(shí)現(xiàn)“反超”迅速成為行業(yè)第二。
貨拉拉2020年直接拿出1億元補(bǔ)貼司機(jī)和用戶，2021年新春拉貨節(jié)貨拉拉再度拿出1億元補(bǔ)貼供需雙端。
快狗打車對(duì)于司機(jī)端也推出了一單獎(jiǎng)勵(lì)20元的活動(dòng)，對(duì)于用戶端也推出了“99減10”、“338減30”、“1288減100”等優(yōu)惠，但對(duì)比滴滴貨運(yùn)和貨拉拉，總感覺(jué)“差點(diǎn)意思”。
招股書顯示，2018-2021年快狗打車的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用分別為5.24億元、2.96億元、1.95億元、3.35億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為115.7%、54.0%、36.7%、50.7%；其中對(duì)平臺(tái)服務(wù)交易用戶的獎(jiǎng)勵(lì)分別為9814萬(wàn)元、3804.8萬(wàn)元、2748.6萬(wàn)元、1.67億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.7%、6.9%、5.2%、25.2%。2021年，快狗打車對(duì)平臺(tái)用戶的獎(jiǎng)勵(lì)明顯增加。
然而，獎(jiǎng)勵(lì)增加似乎并未給快狗打車帶來(lái)用戶數(shù)據(jù)上的預(yù)期增長(zhǎng)。快狗打車的托運(yùn)訂單交易總額從2020年的26.94億下滑至2021年的26.77億元，平均托運(yùn)人月活躍用戶數(shù)量從2020年的55.93萬(wàn)名下滑至2021年的48.80萬(wàn)名；月平均托運(yùn)訂單數(shù)量從2020年的213.23萬(wàn)個(gè)下滑至2021年的199.01萬(wàn)個(gè)；月平均交易總額從2020年的1.87億元下滑至2021年的1.55億元。
不過(guò)，快狗打車的注冊(cè)司機(jī)數(shù)量確實(shí)一定增長(zhǎng)，由2020年的420萬(wàn)名增長(zhǎng)至2021年的520萬(wàn)名；但活躍司機(jī)數(shù)量同比下滑，由2020年的23.29萬(wàn)名下滑至2021年的21.35萬(wàn)名。2021年末，活躍司機(jī)在注冊(cè)司機(jī)中的占比僅有4.11%。
值得注意的是，“活躍司機(jī)”指特定期間內(nèi)至少已在快狗平臺(tái)完成一次托運(yùn)訂單的注冊(cè)司機(jī)，也就是說(shuō)，超95%的司機(jī)為沉默賬號(hào)?？旃反蜍囋谡泄蓵衅谠S的由龐大的司機(jī)和運(yùn)托人網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生強(qiáng)大的“飛輪效應(yīng)”，或成泡影。
募資額“打折”，還能“續(xù)命”嗎
互聯(lián)網(wǎng)的每個(gè)新興賽道最初都是各路人馬爭(zhēng)相入局，以燒錢廝殺拉開(kāi)序幕的，網(wǎng)約車如此，外賣平臺(tái)如此，社區(qū)團(tuán)購(gòu)如此，同城物流亦是如此。
貨拉拉自2015年以來(lái)已經(jīng)進(jìn)行8輪融資，融資總額達(dá)24.95億美元，累計(jì)“燒錢”超24.75億美元才換來(lái)如今國(guó)內(nèi)同城貨運(yùn)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭地位；滴滴貨運(yùn)2020年6月成立，殺入同城貨運(yùn)賽道，2021年1月便宣布已經(jīng)完成了高達(dá)15億美元的A輪融資，借此成為行業(yè)“老二”。
相比之下，快狗打車在Pre-IPO輪融資前僅有3輪融資，快狗打車在A、B、C輪融資中先后獲得淘寶中國(guó)、58到家、菜鳥(niǎo)、UBS（瑞銀）、華新投資、菜鳥(niǎo)中俄投資基金、前海母基金、弘潤(rùn)資本等股東入股，3輪累計(jì)融資合計(jì)僅有14.29億元（約2.13億美元）。本次IPO后58到家將持股47.95%，為第一大股東，淘寶中國(guó)持股12.26%，菜鳥(niǎo)持股2.69%。
由上述分析可知，“燒錢”爭(zhēng)奪市場(chǎng)是快狗打車所在的同城貨運(yùn)賽道當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)。據(jù)招股書披露，2018年至2021年，快狗打車虧損凈額分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元和8.73億元，近四年已累計(jì)虧損27.86億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為7.84億元、3.87億元、1.85億元和3.11億元，四年累計(jì)虧損凈額（經(jīng)調(diào)整）為16.67億元。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，快狗打車賬面上還有超10億元的商譽(yù)，主要因2017年收購(gòu)GOGOVAN形成。收購(gòu)其他公司并支付超過(guò)被收購(gòu)公司所擁有的可辨認(rèn)公允價(jià)值對(duì)價(jià)資產(chǎn)及負(fù)債的公允價(jià)值的對(duì)價(jià)，購(gòu)買價(jià)高于獲收購(gòu)可辨認(rèn)資產(chǎn)及負(fù)債公允價(jià)值的部分計(jì)為商譽(yù)。2018-2021年，快狗打車的商譽(yù)分別為10.42億元、10.49億元、10.29億元、10.20億元，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。
快狗打車在招股書中表示，公司并無(wú)攤銷商譽(yù)，但倘若有事件發(fā)生或情況變化顯示存在潛在減值，公司至少每年或更頻繁地進(jìn)行減值測(cè)試。
業(yè)績(jī)連年虧損，快狗打車的資產(chǎn)狀況也不容樂(lè)觀。招股書顯示，截至2021年末，快狗打車的總資產(chǎn)為30.34億元，總負(fù)債為32.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)100%，快狗打車明顯“資不抵債”。截至2021年末，快狗打車的賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩3.13億元。
在靠“燒錢”爭(zhēng)奪市場(chǎng)的當(dāng)下，賬面空曠的快狗打車焦躁不安。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，快狗打車在招股書中有201個(gè)關(guān)于“競(jìng)爭(zhēng)”的詞條，其中“競(jìng)爭(zhēng)激烈”“競(jìng)爭(zhēng)加劇”“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”等詞條有81條。
面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，快狗打車給出的方案是采用激進(jìn)、更激進(jìn)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，即通過(guò)增加用戶獎(jiǎng)勵(lì)，來(lái)拓展市場(chǎng)份額。
快狗打車表示，“上市后，利用全球發(fā)售所得款項(xiàng)和其他財(cái)務(wù)資源，公司計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施更激進(jìn)的增長(zhǎng)策略，計(jì)劃于2022年及2023年將每個(gè)訂單的平均用戶獎(jiǎng)勵(lì)維持在與2021年相似或略高的水平，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司仍將繼續(xù)虧損?！?/p>
根據(jù)此前4月24日提交的申請(qǐng)版本招股書，快狗打車上市估值約為30億美元（約合人民幣196億元），募資額為4-5億美元。不久后，據(jù)路透旗下IFR曾報(bào)道，快狗打車募資額大概介于1億至1.5億美元（折合人民幣6.7-10億元）。6月14日，快狗打車公告顯示，快狗打車計(jì)劃通過(guò)香港IPO籌資約6.71億港元（約合8550萬(wàn)美元），6月24日在香港聯(lián)交所掛牌上市，預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值約為132.34億港元，相較此前，快狗打車的募資額已大幅縮水。
據(jù)悉，在快狗打車的募資額中，約40%預(yù)計(jì)用于擴(kuò)大公司的用戶基礎(chǔ)及提升公司的品牌知名度；約20%預(yù)計(jì)用于開(kāi)發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品以增強(qiáng)公司的變現(xiàn)能力；約20%預(yù)計(jì)用于在海外市場(chǎng)尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及/或收購(gòu)；約10%預(yù)計(jì)將用于提升公司的技術(shù)能力及增強(qiáng)公司的研發(fā)能力；及約10%預(yù)計(jì)將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。
安信國(guó)際發(fā)研報(bào)指，快狗打車業(yè)務(wù)發(fā)展仍然處于擴(kuò)張階段，但從財(cái)務(wù)方面短期仍然承擔(dān)壓力，考慮到近期市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)熱度降低，參考此輪IPO融資估值與同業(yè)比較，該行不建議投資者融資認(rèn)購(gòu)。安信國(guó)際通過(guò)公司營(yíng)運(yùn)、行業(yè)前景、招股估值、市場(chǎng)情緒的評(píng)分匯總，該行予快狗打車IPO專用評(píng)級(jí)評(píng)分“4.2分”（最高10分）。
快狗打車的申購(gòu)日期為6月14日至6月17日。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，截至4月16日12時(shí)許，快狗打車已錄得1.12億港元，若以公開(kāi)發(fā)售部分集資6707萬(wàn)港元計(jì)算，目前公開(kāi)發(fā)售部分已經(jīng)錄得足額認(rèn)購(gòu)。當(dāng)中，富途證券借出3500萬(wàn)港元，耀才借出4000萬(wàn)港元，老虎國(guó)際借出逾2105萬(wàn)港元，華盛證券借出750萬(wàn)港元，輝立借出380萬(wàn)港元。
文/王苗苗
