天天關(guān)注：宏川智慧: 2020年公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報告

開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報

(資料圖)

告

CSCI?Pengyuan?Credit?Rating?Report

???????????????????信用評級報告聲明

???除因本次評級事項(xiàng)本評級機(jī)構(gòu)與評級對象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評級機(jī)構(gòu)及評級從業(yè)人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

???本評級機(jī)構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評級機(jī)構(gòu)對評級報告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核

查和驗(yàn)證，但對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。

???本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

???本評級報告觀點(diǎn)僅為本評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實(shí)陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評級報告，自行對投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

???被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機(jī)構(gòu)已對受評對象的跟蹤評級事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評證券存續(xù)期間變更信

用評級。本評級機(jī)構(gòu)提醒報告使用者應(yīng)及時登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化

情況。

???本評級報告及評級結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

????????????????????????????????中證鵬元資信評估股份有限公司

???????????????????????????????????評級總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道?7008?號陽光高爾夫大廈三樓???????????電話:?0755-82872897

傳真：0755-82872090???郵編:?518040???網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

???????????????????????????????????????????????????????????????????中鵬信評【2023】跟蹤第【769】號?01

評級結(jié)果????????????????????????????????評級觀點(diǎn)

??????????????????????????????????????????本次評級結(jié)果是考慮到：廣東宏川智慧物流股份有限公司（以下簡

??????????????????本次評級??????上次評級

??????????????????????????????????????????稱“宏川智慧”或“公司”，股票代碼：002930.SZ）自有碼頭競爭

主體信用等級????????????????AA-?????AA-

??????????????????????????????????????????優(yōu)勢仍較明顯，隨著對外并購及項(xiàng)目投產(chǎn)，公司泊位?？亢蛡}儲能

評級展望??????????????????穩(wěn)定??????穩(wěn)定??????????力進(jìn)一步提升，且儲罐出租率維持較高水平，倉儲綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收

宏川轉(zhuǎn)債??????????????????AA-?????AA-?????????入保持增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好。同時中證鵬元也關(guān)注

??????????????????????????????????????????到，對外并購導(dǎo)致相關(guān)成本費(fèi)用增加、總債務(wù)大幅上升、投資現(xiàn)金

??????????????????????????????????????????流大額支出，公司債務(wù)壓力加大，并且持續(xù)的行業(yè)并購和項(xiàng)目建設(shè)

??????????????????????????????????????????均存在一定的資金壓力，公司還面臨一定的安全作業(yè)等管理風(fēng)險。

????????????????????????????????????公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）

????????????????????????????????????????項(xiàng)目??????????????2023.03?????2022?????2021??????2020

????????????????????????????????????????總資產(chǎn)???????????????85.02?????91.61????68.87?????63.58

評級日期????????????????????????????????????歸母所有者權(quán)益???????????24.54?????23.70????23.55?????21.56

????????????????????????????????????????總債務(wù)???????????????52.64?????59.47????35.96?????35.53

????????????????????????????????????????凈利潤????????????????0.82??????2.43?????3.02??????2.50

????????????????????????????????????????經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額??????????2.17??????8.49?????7.79??????5.86

????????????????????????????????????????凈債務(wù)/EBITDA???????????--??????6.43?????3.59??????4.36

????????????????????????????????????????EBITDA?利息保障倍數(shù)????????--??????3.64?????4.37??????4.22

????????????????????????????????????????總債務(wù)/總資本??????????65.22%???68.93%????55.53%???59.78%

????????????????????????????????????????自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)?????????2.68%???-16.24%???4.55%????-16.49%

????????????????????????????????????????EBITDA?利潤率???????????--???69.01%????74.64%???74.11%

????????????????????????????????????????總資產(chǎn)回報率???????????????--????6.52%????8.29%?????8.33%

聯(lián)系方式????????????????????????????????????速動比率???????????????0.61??????0.49?????1.28??????2.00

????????????????????????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比????????????0.35??????0.10?????1.46??????2.96

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：鄒火雄

????????????????????????????????????????銷售毛利率????????????57.98%???56.22%????65.29%???64.33%

zouhx@cspengyuan.com

????????????????????????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率????????????66.99%???70.48%????58.19%???62.41%

????????????????????????????????????注：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的

項(xiàng)目組成員：朱小萬???????????????????????????現(xiàn)金-取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額。

????????????????????????????????????資料來源：公司?2020-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整

zhuxw@cspengyuan.com

????????????????????????????????????理

聯(lián)系電話：0755-82872897

www.cspengyuan.com.

優(yōu)勢

?????公司自有碼頭競爭優(yōu)勢仍較明顯，區(qū)位布局逐漸擴(kuò)大，泊位?？磕芰M(jìn)一步提升。石化碼頭屬稀缺資源，擁有自有

?????碼頭是保障和促進(jìn)倉儲綜合業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。公司擁有的自建碼頭主要布局華東和華南區(qū)域，碼頭可靠泊能力

?????與儲罐容量匹配度高，碼頭及儲罐可得到合理利用。隨著對外并購等發(fā)展，公司庫區(qū)布局向華北地區(qū)擴(kuò)張，泊位停

?????靠能力進(jìn)一步提升，截至?2022?年末，公司運(yùn)營碼頭總計?13?座，單座碼頭最大靠泊能力為?8?萬噸級船舶。

?????公司倉儲容量持續(xù)提升，且儲罐出租率維持較高水平，倉儲綜合服務(wù)收入保持增長。石化倉儲企業(yè)罐容、倉容的大

?????小直接影響其經(jīng)營實(shí)力，隨著對外并購及項(xiàng)目建成投產(chǎn)，2022?年末公司控股子公司運(yùn)營倉容增至?6.49?萬平方米，罐

?????容增至?325.33?萬立方米。同時，公司儲罐出租率維持高位，運(yùn)營情況良好，2022?年倉儲綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)收入同比增

?????長?15.48%，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流回款仍較及時。

關(guān)注

?????公司對外并購、項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營相關(guān)成本和費(fèi)用對利潤造成一定侵占，同時面臨一定的資金壓力。公司持續(xù)的行業(yè)并

?????購導(dǎo)致中介費(fèi)用、運(yùn)營成本、利息費(fèi)用等增加，以及新建項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營后的效益暫未充分釋放，導(dǎo)致?2022?年公司銷

?????售毛利率同比下降?9.07?個百分點(diǎn)，EBITDA?利潤率和總資產(chǎn)回報率均有所降低。另外，對外并購亦占用公司自由現(xiàn)

?????金流，主要在建項(xiàng)目仍需投入一定資金。

?????公司杠桿水平較高，總債務(wù)大幅增長，債務(wù)壓力加大。由于對外并購新增較多銀行借款，跟蹤期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率

?????升高且處于較高水平，總債務(wù)和短期債務(wù)大幅上升，疊加并購造成的投資現(xiàn)金流大額支出以及盈利能力下滑，2022

?????年公司自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)、EBITDA?利息保障倍數(shù)速動比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比等償債指標(biāo)均下降，且受限資產(chǎn)較大。

?????公司面臨一定的安全作業(yè)風(fēng)險。公司庫區(qū)存儲的貨物大部分是油品、危險化學(xué)品等，在倉儲過程中，若因操作失誤

?????或設(shè)備故障導(dǎo)致出現(xiàn)安全事故，將對公司經(jīng)營造成不利影響。

未來展望

?????中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認(rèn)為，公司自有碼頭優(yōu)勢明顯，儲罐出租率較高，預(yù)計倉儲業(yè)務(wù)可持

?????續(xù)性較好，未來隨著對外并購的實(shí)施及在建項(xiàng)目的完工，倉儲能力將進(jìn)一步提升。

同業(yè)比較（單位：億元）

????????????????????????????南京港?????????????保稅科技???????????恒基達(dá)鑫???????????宏川智慧

????指標(biāo)

??????????????????????（002040.SZ）???????（600794.SH）????（002492.SZ）????（002930.SZ）

????總資產(chǎn)?????????????????????????47.23??????????37.28??????????19.51??????????91.61

????營業(yè)收入?????????????????????????8.19??????????13.41???????????4.02??????????12.63

????凈利潤??????????????????????????1.67???????????1.73???????????1.29???????????2.43

????銷售毛利率??????????????????????46.46%?????????24.99%?????????51.92%?????????56.22%

????期間費(fèi)用率??????????????????????22.58%?????????10.23%?????????16.53%?????????34.90%

????資產(chǎn)負(fù)債率??????????????????????22.68%?????????30.82%?????????16.61%?????????70.48%

注：以上各指標(biāo)均為?2022?年度/2022?年末數(shù)據(jù)。

資料來源：Wind，中證鵬元整理

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本次評級適用評級方法和模型

????評級方法/模型名稱?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????版本號

????工商企業(yè)通用信用評級方法和模型?????????????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0

????外部特殊支持評價方法和模型???????????????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評級模型打分表及結(jié)果

????評分要素?????????評分指標(biāo)???????????????????????指標(biāo)評分????評分要素?????????評分指標(biāo)???????????????????指標(biāo)評分

?????????????????宏觀環(huán)境?????????????????????????4/5????????????????初步財務(wù)狀況??????????????????????????6/9

?????????????????行業(yè)&運(yùn)營風(fēng)險狀況????????????????????5/7?????????????????杠桿狀況???????????????????????????4/9

????業(yè)務(wù)狀況????????????????????????????????????????????財務(wù)狀況

??????????????????????行業(yè)風(fēng)險狀況??????????????????3/5?????????????????盈利狀況??????????????????????非常強(qiáng)

??????????????????????經(jīng)營狀況????????????????????5/7????????????????流動性狀況???????????????????????????4/7

????業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果??????????????????????????????????5/7???財務(wù)狀況評估結(jié)果?????????????????????????????????????6/9

?????????????????ESG?因素????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????調(diào)整因素?????????重大特殊事項(xiàng)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

?????????????????補(bǔ)充調(diào)整??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????個體信用狀況???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????aa-

????外部特殊支持?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????主體信用等級???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????AA-

注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。

個體信用狀況

?????根據(jù)中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為?aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，

?????受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

歷史評級關(guān)鍵信息

????主體評級??????????債項(xiàng)評級?????????評級日期?????????項(xiàng)目組成員?????適用評級方法和模型?????????????????????????評級報告

??????????????????????????????????????????????????????工商企業(yè)通用信用評級方法和模型

????????????????????????????????????????????鄒火雄、汪永

????AA-/穩(wěn)定???????AA-/宏川轉(zhuǎn)債??????2022-06-27?????????????（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支????????閱讀全文

???????????????????????????????????????????????樂

??????????????????????????????????????????????????????持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

??????????????????????????????????????????????????????公?司?債?券?評?級?方?法

????AA-/穩(wěn)定???????AA-/宏川轉(zhuǎn)債??????2020-06-10???張顏亭、張晨????（py_ff_2017V1.0）、企業(yè)主體長期信??????????閱讀全文

??????????????????????????????????????????????????????用評級模型（cspy_mx_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況（截至?2023?年?4?月?10?日）

????債券簡稱???????????????發(fā)行規(guī)模（萬元）???????????????債券余額（萬元）????????????上次評級日期?????????債券到期日期

?????宏川轉(zhuǎn)債???????????????????????67,000.00????????????66,985.51?????2022-06-27???????2026-07-17

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???????一、跟蹤評級原因

?????根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評級。

???????二、債券募集資金使用情況

?????公司于2020年7月發(fā)行6年期6.70億元可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱“本期債券”），募集資金扣除發(fā)

行費(fèi)用后計劃用于港豐石化倉儲項(xiàng)目和7#泊位工程項(xiàng)目及償還銀行借款，港豐石化倉儲項(xiàng)目的儲罐已于

日，本期債券募集資金已全部使用完畢，募集資金專項(xiàng)賬戶已注銷。

???????三、發(fā)行主體概況

公司股本增至4.52億元，廣東宏川集團(tuán)有限公司（以下簡稱“宏川集團(tuán)”）直接持有公司31.87%股權(quán)，

通過其子公司東莞市宏川化工供應(yīng)鏈有限公司（以下簡稱“宏川供應(yīng)鏈公司”）間接控制公司17.53%股

權(quán)，仍為公司控股股東，林海川先生仍為公司實(shí)際控制人，公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系見

附錄二。股份質(zhì)押方面，截至2023年3月末，公司股東宏川集團(tuán)和宏川供應(yīng)鏈公司質(zhì)押股票數(shù)量分別為

?表1?2023?年?3?月末公司前?10?名股東持股情況（單位：萬股）

?股東名稱?????????????????????????????????????????股東性質(zhì)?????持股數(shù)量????????持股比例??????質(zhì)押數(shù)量

?廣東宏川集團(tuán)有限公司??????????????????????????????????境內(nèi)非國有法人???14,414.40????31.87%????6,757.00

?東莞市宏川化工供應(yīng)鏈有限公司??????????????????????????????境內(nèi)非國有法人????7,926.67????17.53%????3,556.00

?香港中央結(jié)算有限公司???????????????????????????????????境外法人??????5,814.73????12.86%??????????--

?林海川??????????????????????????????????????????境內(nèi)自然人?????2,038.20????4.51%???????????--

?JPMORGAN?CHASE?BANK,?NATIONAL?ASSOCIATION????境外法人??????1,906.99????4.22%???????????--

?中信銀行股份有限公司－交銀施羅德新生活力靈活配置

???????????????????????????????????????????????其他???????1,644.77????3.64%???????????--

?混合型證券投資基金

?廣發(fā)控股（香港）有限公司－客戶資金????????????????????????????境外法人???????958.96?????2.12%???????????--

?中國工商銀行股份有限公司－諾安先鋒混合型證券投資

???????????????????????????????????????????????其他????????741.51?????1.64%???????????--

?基金

?中國國際金融（香港）有限公司－中金穩(wěn)定收益專戶??????????????????????境外法人???????631.19?????1.40%???????????--

?廣東金信資本投資有限公司????????????????????????????????境內(nèi)非國有法人?????451.61?????1.00%???????????--

資料來源：公司?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

?????為拓展業(yè)務(wù)布局，公司持續(xù)對外并購，2022年公司合并報表范圍新增20家子公司，新增的主要子公

司見表2，無減少子公司。2022年4月，公司通過間接控股的境外子公司宏川智慧物流（香港）有限公司

（以下簡稱“宏川香港”）取得龍翔集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“龍翔集團(tuán)”）100%股權(quán)及其12家

控股子公司100%股權(quán)，合并成本為15.46億港元，形成商譽(yù)0.66億元（含企業(yè)合并形成的0.60億元和匯率

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變動增加的0.06億元）。

物流（滄州）有限公司（后更名為滄州宏川倉儲物流有限公司，以下簡稱“滄州宏川”）90%股權(quán)，合

并成本為1.13億元，形成商譽(yù)0.23億元。

陽鴻石化有限公司（以下簡稱“太倉陽鴻”）共同受讓東莞市金聯(lián)川創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）

（以下簡稱“金聯(lián)川”）70%的股權(quán)，合并成本為3.22億元，形成商譽(yù)0.28億元。此次收購?fù)瓿珊螅?/p>

司直接和間接持有金聯(lián)川100%股權(quán)，智慧發(fā)展成為金聯(lián)川的普通合伙人，金聯(lián)川與其全資子公司常熟

宏智倉儲有限公司（以下簡稱“常熟宏智”）1一同納入公司合并報表范圍。

??????龍翔集團(tuán)、常熟宏智及滄州宏川的業(yè)務(wù)與公司主營業(yè)務(wù)相同，龍翔集團(tuán)、常熟宏智在南京市、常熟

市等地?fù)碛卸鄠€碼頭以及儲罐資源，常熟宏智、滄州宏川在常熟市、滄州市布局多個化工倉庫。

????表2?2022?年新納入公司合并報表范圍的主要子公司情況（單位：萬元）

????子公司名稱???????????????持股比例??????注冊資本?????????業(yè)務(wù)性質(zhì)??????????????合并方式

????龍翔集團(tuán)控股有限公司?????????????100%????????????????物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

??????????????????????????????????????港元）????????????????????????下企業(yè)合同

????滄州宏川倉儲物流有限公司???????????90%?????????????????石化產(chǎn)品的倉儲

??????????????????????????????????????美元）????????????????????????下企業(yè)合同

????東莞市金聯(lián)川創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)????????????????出資額：?????????????????????????非同一控制

????（有限合伙）???????????????????????????100,000?????????????????????下企業(yè)合同

?????????????????????????????????????????????????????????????????非同一控制

????常熟宏智倉儲有限公司?????????????100%???????17,500???石化產(chǎn)品的倉儲

?????????????????????????????????????????????????????????????????下企業(yè)合同

?????????????????????????????????????????????????????????????????同一控制下

????成都宏智倉儲有限公司?????????????100%???????20,000???石化產(chǎn)品的倉儲

?????????????????????????????????????????????????????????????????企業(yè)合同

????東莞市宏川智慧物流有限公司??????????100%????????1,000???普通貨物倉儲服務(wù)、貨物運(yùn)輸代理????設(shè)立

????常州宏川智慧綜合服務(wù)有限公司?????????100%?????????200????物業(yè)管理、信息咨詢??????????設(shè)立

????太倉宏川罐箱服務(wù)有限公司???????????60%?????????1,200???港口經(jīng)營、技術(shù)服務(wù)等?????????設(shè)立

資料來源：公司?2022?年年度報告，中證鵬元整理

???????四、運(yùn)營環(huán)境

??????宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升

持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4月和11月主要經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢，總體維持較強(qiáng)韌性。

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具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對

于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月

同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達(dá)到121.02萬億元，

不變價格計算下同比增長3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點(diǎn)。

?????政策方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動能的恢復(fù)是政

策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，

尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基

調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策

間的協(xié)調(diào)聯(lián)動，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

?????在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)

濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)

衰退和金融市場動蕩的風(fēng)險快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，

財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點(diǎn)

問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性強(qiáng)，宏

觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。

??????行業(yè)環(huán)境

?????受石化行業(yè)下游需求疲軟和原材料價格上漲等因素影響，2022年我國石化物流需求下降，但成品

油產(chǎn)量仍高于消費(fèi)量，醇類產(chǎn)品產(chǎn)量整體增長，仍為石化倉儲需求提供一定支撐

?????石化倉儲物流行業(yè)是指為包括成品油、醇類、芳烴、酯類、醚類、酮類及其他液體化學(xué)品在內(nèi)的石

化產(chǎn)品提供運(yùn)輸、倉儲、裝卸、配送、信息平臺服務(wù)的體系，是連接石化產(chǎn)品供應(yīng)方和需求方的紐帶。

石化產(chǎn)品的消費(fèi)需求帶動石化倉儲物流發(fā)展，而石化倉儲物流行業(yè)也為石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較好的保障。

根據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會發(fā)布信息顯示，2022年石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.56萬億元，同比增長

?????石化行業(yè)需求總體不振，原材料價格上漲，拉低石化物流需求。受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、能源高價格及房

地產(chǎn)景氣度下行等因素影響，2022年原油天然氣表觀消費(fèi)總量10.39億噸（油當(dāng)量），同比下降0.3%，主

要化學(xué)品表觀消費(fèi)總量同比下降1.4%，石化行業(yè)下游需求總體疲軟。國家統(tǒng)計局價格指數(shù)顯示，2022年

油氣開采業(yè)出廠價格同比上漲35.9%，化學(xué)原料和化學(xué)品制造業(yè)出廠價格指數(shù)同比上漲7.7%。受原料價

格上漲影響，化工品價格依然維持高位運(yùn)行，但下游需求疲軟，上漲動力不足，漲幅較大程度低于上游

原材料，煉油企業(yè)、化工原料生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營承壓，并于2022年下半年度出現(xiàn)集中停產(chǎn)檢修的情形，導(dǎo)致

石化物流需求于2022年度出現(xiàn)非正常性的降低。

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?圖?1?2022?我國原油加工量同比下降????????????????????????????????圖?2?2022?年我國石化行業(yè)原材料價格大幅上漲

????????????????????????原油加工量??????????????????????????????????????石油和天然氣開采業(yè)PPI累計同比

??????????????????????????????????????????????-2%??????0

?資料來源：Wind，中證鵬元整理????????????????????????????????????資料來源：Wind，中證鵬元整理

?????我國石化產(chǎn)品主要為油品和醇類等有機(jī)化學(xué)品等，產(chǎn)銷差異仍為石化倉儲需求提供支撐。2022年我

國成品油表觀消費(fèi)量為3.45億噸，同比增長0.90%，成品油產(chǎn)量為3.66億噸，同比增長2.44%，規(guī)模較同

期表觀消費(fèi)量仍高0.21億噸，在成品油供給大于需求的情況下，仍催生一定的成品油倉儲需求。醇類化

學(xué)品方面，2022年我國甲醇產(chǎn)量波動上升，乙二醇產(chǎn)量同比增長11.51%，醇類產(chǎn)品產(chǎn)量保持增長。

?圖?3?2022?我國成品油生產(chǎn)量仍高于表觀消費(fèi)量???????????????????????????圖?4?我國乙二醇產(chǎn)量呈上升趨勢

????????????????????????成品油表觀消費(fèi)量

????????????????????????成品油產(chǎn)量??????????????????????????????????????????乙二醇產(chǎn)量??????????乙二醇產(chǎn)量增速

????????????????????????成品油表觀消費(fèi)量增長率

????????????????????????成品油產(chǎn)量增長率

?????億噸??????????????????????????????????????????????1200????????????????????????????????????????????30%

?資料來源：Wind，中證鵬元整理????????????????????????????????????資料來源：Wind，中證鵬元整理

???????五、經(jīng)營與競爭

?????公司是石化產(chǎn)品物流綜合服務(wù)提供商，倉儲庫區(qū)覆蓋華東、華南和華北區(qū)域，自建碼頭可靠泊能

力與儲罐容量大，為公司主營業(yè)務(wù)倉儲綜合服務(wù)提供有力支撐；2022年通過對龍翔集團(tuán)、常熟宏智等

企業(yè)的并購以及相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，公司進(jìn)一步擴(kuò)大區(qū)位布局和倉儲能力，并提供增值服務(wù)以實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)

和各庫區(qū)的有效聯(lián)動

?????公司主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉儲、配送等綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)，

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業(yè)務(wù)包括碼頭儲罐綜合服務(wù)、化工倉庫綜合服務(wù)、中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)、物流鏈管理服務(wù)以及智慧客服服務(wù)、

洗艙及污水處理服務(wù)、?；囕v公路港服務(wù)等增值服務(wù)。伴隨公司持續(xù)的對外并購及在建項(xiàng)目投產(chǎn)，

要的收入來源。公司毛利亦主要來自倉儲綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，2022年銷售毛利率同比降低，主要系當(dāng)

年收購龍翔集團(tuán)等企業(yè)以及港豐石化倉儲項(xiàng)目二期工程投入運(yùn)營，直接人工、折舊攤銷等運(yùn)營成本增加

所致。

????表3?公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）

????項(xiàng)目

??????????????????????金額????????占比??????毛利率???????金額????????占比??????毛利率

????倉儲綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)?????????12.08????95.61%????55.12%???10.46????96.12%????64.50%

????智慧客服服務(wù)?????????????0.15?????1.19%????92.54%????0.12?????1.08%????91.39%

????物流鏈管理服務(wù)????????????0.05?????0.39%????29.06%????0.05?????0.42%????9.00%

????洗艙及污水處理服務(wù)??????????0.06?????0.51%????64.26%????0.04?????0.40%????80.89%

?????；囕v公路港服務(wù)??????????0.04?????0.32%????30.31%????0.00?????0.04%????45.08%

????其他業(yè)務(wù)???????????????0.25?????1.98%????95.05%????0.21?????1.94%????99.15%

????合計????????????????12.63???100.00%???56.22%????10.88???100.00%???65.29%

注：公司?2021?年?；囕v公路港服務(wù)業(yè)務(wù)收入為?43.51?萬元。

資料來源：公司?2021-2022?年年度報告，中證鵬元整理

?????（一）倉儲綜合服務(wù)業(yè)務(wù)

?????公司自有碼頭優(yōu)勢和指定交割庫資質(zhì)優(yōu)勢仍較明顯，倉儲基地主要集中在華東和華南地區(qū)，得益

于募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)及對外并購相關(guān)企業(yè)，公司泊位?？考皞}儲能力進(jìn)一步提升，吞吐量隨之增加，

并逐步向環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈開拓華北市場，但庫區(qū)在建項(xiàng)目仍存在一定的資金需求

?????倉儲綜合服務(wù)仍是公司的核心業(yè)務(wù)，主要由東莞三江港口儲罐有限公司（以下簡稱“東莞三江”）、

太倉陽鴻和南通陽鴻等擁有碼頭和儲罐等經(jīng)營性資質(zhì)的各個下屬企業(yè)負(fù)責(zé)運(yùn)營。

?????伴隨募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)及并購相關(guān)企業(yè)，公司自有碼頭優(yōu)勢進(jìn)一步提升，泊位?？磕芰υ鰪?qiáng)，為倉

儲服務(wù)業(yè)務(wù)提供了較好保障。2022年，公司收購的龍翔集團(tuán)控股的南京龍翔液體化工儲運(yùn)碼頭有限公司

（以下簡稱“南京龍翔”）擁有兩個2萬噸級和一個0.5萬噸級的碼頭泊位，龍翔集團(tuán)合營公司濰坊港宏

川液化品碼頭有限公司（以下簡稱“濰坊港宏川”）擁有兩個3萬噸級碼頭泊位；公司收購的常熟宏智

擁有一個2萬噸級碼頭泊位，均對公司自有碼頭停靠能力形成良好補(bǔ)充。公司已運(yùn)營碼頭還包括太倉陽

鴻碼頭、南通陽鴻碼頭、常州宏川碼頭、福建港能碼頭、常熟宏川碼頭、東莞三江碼頭、宏川倉儲碼頭

和中山嘉信碼頭2等，其中太倉陽鴻碼頭、南通陽鴻碼頭均最大可靠泊8萬噸級船舶；常州宏川碼頭最大

?太倉陽鴻碼頭由公司子公司太倉陽鴻運(yùn)營，南通陽鴻碼頭由子公司南通陽鴻運(yùn)營，常州宏川碼頭由子公司常州宏川石化

倉儲有限公司（以下簡稱“常州宏川”）運(yùn)營，福建港能碼頭由子公司福建港豐能源有限公司（以下簡稱“福建港能”）

運(yùn)營，常熟宏川碼頭由子公司常熟宏川石化倉儲有限公司（以下簡稱“常熟宏川”）運(yùn)營，東莞三江碼頭由子公司東莞

三江運(yùn)營，宏川倉儲碼頭由子公司宏川倉儲運(yùn)營，中山嘉信碼頭由該子公司中山市嘉信化工倉儲物流有限公司（以下簡

稱“中山嘉信”）運(yùn)營。

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可靠泊5萬噸級船舶；福建港能碼頭最大可靠泊3萬噸級船舶；常熟宏川碼頭、東莞三江碼頭均最大可靠

泊2萬噸級船舶；中山嘉信碼頭最大可靠泊5千噸級船舶。截至2022年末，公司運(yùn)營碼頭總計13座，其中

頭1座。

?????近年公司倉儲能力明顯提高。倉容方面，公司下屬化工倉庫主要為甲類庫、乙類庫，能夠滿足絕大

部分石化產(chǎn)品的倉儲需求，2022年末公司控股子公司運(yùn)營倉容增至6.49萬平方米。罐容方面，2022年度，

公司收購龍翔集團(tuán)新增南京龍翔32座儲罐，罐容總量21.00萬立方米；收購常熟宏智新增118座儲罐，罐

容總量29.38萬立方米；本期債券募投項(xiàng)目港豐石化倉儲項(xiàng)目一期工程中合計罐容為1.20萬立方米的4座

儲罐投入運(yùn)營，二期工程中合計罐容為33.30萬立方米的32座儲罐投入運(yùn)營。截至2022年末，公司下屬

控股子公司儲罐個數(shù)增至734座，罐容增至325.33萬立方米。中證鵬元關(guān)注到，港豐石化倉儲項(xiàng)目二期

工程雖已于2022年6月下旬達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但口岸開放尚處于審批階段，儲罐產(chǎn)能投入運(yùn)營后的

效益暫未充分釋放。

?表4?公司儲罐和罐容情況（單位：座、萬立方米）

?子公司簡稱

??????????????????????儲罐???????????罐容??????????儲罐???????????罐容

?太倉陽鴻???????????????????77?????????60.60?????????77?????????60.60

?南通陽鴻???????????????????66?????????47.50?????????66?????????47.50

?東莞三江???????????????????97?????????24.13?????????97?????????24.13

?中山嘉信???????????????????80??????????6.16?????????80??????????6.16

?宏川倉儲???????????????????53?????????20.75?????????53?????????20.75

?宏元倉儲???????????????????5???????????1.05??????????5??????????1.05

?常州宏川???????????????????80?????????54.40?????????80?????????54.40

?常熟宏川???????????????????65?????????16.01?????????65?????????16.01

?常熟宏智??????????????????118?????????29.38?????????--????????????--

?福建港能???????????????????61?????????44.35?????????25??????????9.85

?南京龍翔???????????????????32?????????21.00?????????--????????????--

?合計????????????????????734????????325.33????????548????????240.45

注：（1）宏川倉儲的全稱為東莞市宏川化工倉儲有限公司，宏元倉儲的全稱為東莞市宏元化工倉儲有限公司；（2）截

至?2023?年?4?月?28?日，公司合營公司濰坊港宏川、寧波寧翔液化儲運(yùn)碼頭有限公司擁有的儲罐罐容總量為?73.08?萬立方

米，參股公司江蘇長江石油化工有限公司擁有的儲罐罐容總量為?40.20?萬立方米。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

?????儲罐罐容的提升滿足了更多的倉儲需求，公司吞吐量持續(xù)增長。公司服務(wù)的品種包括油品、醇類、

液堿等。其中，油品品種主要為汽油和混合芳烴，醇類品種主要為甲醇和乙二醇，子公司太倉陽鴻、南

通陽鴻、常州宏川為鄭州商品交易所甲醇指定交割庫，東莞三江、太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、常

熟宏川為大連商品交易所乙二醇指定交割庫，東莞三江、南通陽鴻、常州宏川為大連商品交易所苯乙烯

指定交割庫，指定交割庫資質(zhì)有助于提高客戶信任度，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品倉儲業(yè)務(wù)的開展。此外，由于公司

庫區(qū)擁有多種材質(zhì)和多種特殊功能的儲罐，還能滿足液堿等其他石化產(chǎn)品的倉儲需求。

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?????公司庫區(qū)主要布局在華東和華南區(qū)域，太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、常熟宏川、常熟宏智和南

京龍翔屬于華東地區(qū)，滿足長三角地區(qū)石化產(chǎn)品的倉儲需求，區(qū)域客戶整體需求量較大；東莞三江、宏

川倉儲、宏元倉儲、中山嘉信和福建港能屬于華南地區(qū)，主要服務(wù)于珠三角地區(qū)制造企業(yè)群，區(qū)域客戶

整體需求較為分散，吞吐量規(guī)模較小。伴隨公司對龍翔集團(tuán)的收購，2022年公司在華東地區(qū)的吞吐量占

比進(jìn)一步提升。龍翔集團(tuán)合營公司濰坊港宏川、公司子公司滄州宏川位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，服務(wù)半徑覆蓋

了山東省以及京津冀地區(qū)，是公司開拓環(huán)渤海市場的戰(zhàn)略支撐點(diǎn)。

?表5?按地區(qū)分類公司吞吐量情況（單位：萬噸）

?地域

???????????????????????吞吐量???????????占比????????吞吐量???????????占比

?華東地區(qū)??????????????????2,075.14?????78.74%?????1,751.98?????73.73%

?華南地區(qū)???????????????????560.24??????21.26%??????624.30??????26.27%

?合計????????????????????2,635.38????100.00%?????2,376.28????100.00%

資料來源：公司提供

?????截至2023年3月末，公司主要在建項(xiàng)目包括宏川倉儲碼頭工程、常州宏川危險化學(xué)品倉庫建設(shè)項(xiàng)目

等，總投資合計7.77億元，尚需投資5.46億元，主要依賴公司自籌，存在一定的資金需求。公司主要在

建項(xiàng)目完工后將繼續(xù)提升公司的碼頭?？磕芰皞}儲能力，但仍需關(guān)注項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及投產(chǎn)情況不達(dá)預(yù)

期的風(fēng)險。

?表6?截至?2023?年?3?月末公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：億元）

?項(xiàng)目???????????????????????????????預(yù)計總投資???????????????????累計已投資

?福建港能改造工程???????????????????????????????0.42??????????????????0.39

?宏川倉儲碼頭工程???????????????????????????????1.52??????????????????1.22

?太倉陽鴻改造項(xiàng)目???????????????????????????????0.95??????????????????0.06

?南通陽鴻改造工程???????????????????????????????0.24??????????????????0.05

?南通陽鴻辦公樓建設(shè)工程????????????????????????????0.45??????????????????0.17

?中山嘉信改造工程???????????????????????????????0.34??????????????????0.04

?常州宏川改造項(xiàng)目???????????????????????????????0.39??????????????????0.30

?常州宏川危險化學(xué)品倉庫建設(shè)項(xiàng)目????????????????????????1.50??????????????????0.01

?常熟宏智改造工程???????????????????????????????0.12??????????????????0.05

?常熟宏智擴(kuò)建化學(xué)品倉庫項(xiàng)目??????????????????????????0.62??????????????????0.01

?成都宏智倉儲南區(qū)化工倉庫建設(shè)項(xiàng)目???????????????????????1.24??????????????????0.03

?合計?????????????????????????????????????7.77??????????????????2.33

注：（1）宏川倉儲碼頭工程總投資包含疏浚工程；（2）太倉陽鴻改造項(xiàng)目、南通陽鴻改造工程、常州宏川改造項(xiàng)目和

常熟宏智改造工程總投資為各改造項(xiàng)目匯總數(shù)，隨著單個項(xiàng)目的完工及新建有所變動。

資料來源：公司提供

?????公司儲罐出租率維持高位，華東地區(qū)拼罐價格提升，碼頭儲罐倉儲綜合服務(wù)收入有所增長；化工

倉庫綜合服務(wù)、中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)作為碼頭儲罐倉儲的配套業(yè)務(wù)，收入規(guī)模均保持大幅增長

?????公司通過出租儲罐實(shí)現(xiàn)倉儲服務(wù)收入。儲罐出租方式包括兩種：一是根據(jù)客戶對儲存貨物品質(zhì)敏感

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度，采用包罐和拼罐兩種租罐模式；二是按客戶租賃儲罐期限的長短，采用長租和短租的租罐方式，長

租的基本租用期為1年（含）以上，短租的基本租用期在1年以下。2022年華南地區(qū)儲罐出租率大幅下降，

主要系福建港能處于業(yè)績爬坡階段所致，但由于我國對于化工倉儲行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，對于新項(xiàng)目的

審批更為謹(jǐn)慎，市場上新增倉儲供給有限，2022年公司儲罐出租率仍維持高位。

?表7?2021-2022?年公司儲罐出租率情況

?地域????????????????????????????????????????????????2022?年????????????????2021?年

?華東地區(qū)???????????????????????????????????????????????80.85%????????????????84.30%

?華南地區(qū)???????????????????????????????????????????????58.81%????????????????86.88%

?平均出租率??????????????????????????????????????????????74.57%???????????????84.89%

注：年平均出租率=（單月總罐容×12-每月未出租罐容×12）/全年總罐容。

資料來源：公司提供

?????定價標(biāo)準(zhǔn)方面，拼罐模式下，客戶主要選擇短租方式，按倉儲貨物重量（噸）收取綜合倉儲費(fèi)；在

包罐模式下，客戶根據(jù)需求選擇長租或短租兩種租賃方式，按包罐罐容（立方米）收取倉儲費(fèi)，按倉儲

貨物數(shù)量收取另行一定的操作費(fèi)。同時依據(jù)租賃時間長短和儲罐大小、儲罐材質(zhì)、儲存品種等，收費(fèi)價

格存在一定差異。根據(jù)儲罐材質(zhì)不同，可分為碳鋼儲罐和不銹鋼儲罐，碳鋼儲罐主要存儲普通品種，而

部分石化產(chǎn)品對存儲有特殊需求，這些特殊品種則需用不銹鋼罐存儲。目前，太倉陽鴻和南通陽鴻不銹

鋼罐多用于儲存普通品種，使得兩種不同材質(zhì)儲罐的收費(fèi)單價相近；東莞三江由于儲存特殊品種（如苯

酚、冰醋酸等）較多，其不銹鋼罐的收費(fèi)平均單價相當(dāng)于碳鋼罐的2倍。

?????定價流程方面，公司商務(wù)人員根據(jù)客戶的倉儲需求與生產(chǎn)人員了解貨物特性、倉儲需求和儲罐安排，

在各罐型對應(yīng)的價格范圍內(nèi)向客戶報價，一般短租價格高于長租價格，拼罐價格高于包罐價格，合同執(zhí)

行期間價格一般不進(jìn)行調(diào)整。2022年吞吐量增加疊加華東地區(qū)拼罐價格明顯提升，推動碼頭儲罐倉儲綜

合服務(wù)收入同比增長14.14%。但整體來看，2022年公司儲罐出租最低價格有所下降，主要受石化行業(yè)原

材料價格上漲影響，客戶對石化產(chǎn)品的倉儲需求出現(xiàn)非正常性的下降。

?表8?2022?年公司儲罐定價標(biāo)準(zhǔn)

?????????????????????????????????????????????????????包罐價格

???????????????????????儲罐容量?????????拼罐價格?????????????????????????????????儲罐

?區(qū)域???????????????????????????????????????????短期租罐價格?????長期租罐價格

??????????????????????（立方米）????????（元/噸/月）???????????????????????????????材質(zhì)

?????????????????????????????????????????????（元/立方米/月）??（元/立方米/月）

????????????????????????????????????????????????????????????????????????不銹鋼罐、

?華南地區(qū)?????????????????300-15,000?????25-65??????30-70?????????20-70

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????碳鋼罐

????????????????????????????????????????????????????????????????????????不銹鋼罐、

?華東地區(qū)?????????????????100-20,000????25-250??????28-58????????25.5-106

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????碳鋼罐

注：以上為合并報表范圍內(nèi)庫區(qū)定價標(biāo)準(zhǔn)。

資料來源：公司提供

?????除碼頭儲罐倉儲綜合服務(wù)業(yè)務(wù)外，公司倉儲綜合服務(wù)業(yè)務(wù)還包括化工倉庫綜合服務(wù)業(yè)務(wù)、中轉(zhuǎn)及其

他服務(wù)業(yè)務(wù)等?；}庫業(yè)務(wù)指依靠公司化工倉庫、桶裝設(shè)備等為客戶提供貨物一體化服務(wù)，業(yè)務(wù)涉及

倉儲、裝卸、分裝、理貨等服務(wù)，公司每月根據(jù)約定的計費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及經(jīng)客戶或第三方確認(rèn)的儲存量、操作

量等，向客戶編制并發(fā)出收取租金及操作費(fèi)用的請款函時，確認(rèn)當(dāng)月收入。中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)主要包括過

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駁、車船直卸、船只補(bǔ)給等業(yè)務(wù)，公司每月根據(jù)合同約定或政府規(guī)定的計費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、客戶確認(rèn)的數(shù)量單據(jù)，

編制請款函確認(rèn)當(dāng)月收入。隨著儲罐吞吐量的增加，2022年公司化工倉庫綜合服務(wù)收入、中轉(zhuǎn)及其他服

務(wù)收入分別同比增長23.26%、54.62%。需要注意的是，公司提供服務(wù)的品種均屬石化行業(yè)，儲存產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)易受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動的影響。

?????公司一般每月向客戶發(fā)出費(fèi)用賬單，客戶在收到公司費(fèi)用賬單的五個工作日內(nèi)確認(rèn)并回傳給公司，

超期未回傳的，視為已核對確認(rèn)賬單，客戶在確認(rèn)賬單后的要求期限內(nèi)結(jié)清款項(xiàng)，并在合同中約定，未

結(jié)清款項(xiàng)的，公司有權(quán)停止出貨，款項(xiàng)回收得到較好保障。從前五大客戶來看，2022年公司前五大客戶

銷售額占年度銷售總額的比例為22.05%，較上年有所上升，但客戶集中度仍較低，有助于分散經(jīng)營風(fēng)險。

?????（二）其他業(yè)務(wù)

?????物流鏈管理服務(wù)及智慧客服服務(wù)等增值服務(wù)業(yè)務(wù)對公司營業(yè)收入形成一定補(bǔ)充，但規(guī)模較小

?????物流鏈管理服務(wù)是利用公司管理能力，為客戶提供包括倉儲代理服務(wù)、過程管控服務(wù)等在內(nèi)的倉儲

物流一體化服務(wù)，由物流鏈管理事業(yè)部統(tǒng)一管理。倉儲代理服務(wù)包含為客戶提供貨物存儲期間的安全、

品質(zhì)檢測、貨權(quán)監(jiān)管、代辦出入庫等服務(wù)；過程管控服務(wù)包含為客戶物流全過程提供作業(yè)時間效率、貨

物數(shù)量損耗、貨物品質(zhì)管控等服務(wù)。2022年公司物流鏈管理服務(wù)收入小幅增長，運(yùn)營成本減少帶動業(yè)務(wù)

毛利率大幅升高。

?????公司以主營業(yè)務(wù)倉儲綜合服務(wù)為核心，通過智慧客服服務(wù)、洗艙及污水處理服務(wù)、危化車輛公路港

服務(wù)等增值服務(wù)滿足客戶的多種需求，可保障客戶貨權(quán)交割便利、滿足貨物承運(yùn)船舶洗艙需求以及提升

客戶運(yùn)營效率等，有利于增強(qiáng)客戶粘性，但公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模整體較小。

?????智慧客服服務(wù)指客戶通過使用公司智慧客服系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)倉單注冊、交割的電子化交易在線轉(zhuǎn)移儲存貨

物的貨權(quán)，智慧客服系統(tǒng)為客戶提供了安全、高效、便捷的交易服務(wù)。公司每月根據(jù)合同約定的計費(fèi)標(biāo)

準(zhǔn)、經(jīng)客戶確認(rèn)的系統(tǒng)操作流水，編制請款函確認(rèn)當(dāng)月收入。自2020年上線以來，因其安全高效便捷的

特性獲得客戶認(rèn)可，2022年公司智慧客服服務(wù)收入規(guī)模同比增長28.61%，業(yè)務(wù)毛利率仍很高。

?????洗艙及污水處理服務(wù)業(yè)務(wù)指公司利用自有碼頭建設(shè)水上洗艙站，為液化船舶提供專業(yè)的貨倉清洗服

務(wù)，洗艙產(chǎn)生的污水通過接收、儲存設(shè)施，最后輸送到專設(shè)的污水處理設(shè)施處理后達(dá)標(biāo)排放。隨著倉儲

物流業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，2022年公司洗艙及污水處理服務(wù)收入同比增長46.84%，但業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，

主要原因在于太倉陽鴻船舶化學(xué)品洗艙水及含油污水收集處置站于2022年1月完工結(jié)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致折舊等成

本相應(yīng)增加。

??????；囕v公路港服務(wù)指依據(jù)國家相關(guān)規(guī)定和政府部門委托，為駛?cè)牖@區(qū)的危化品車輛提供資質(zhì)

證照檢查、車況檢查、車輛存放、應(yīng)急維修、車輛加油、罐箱清洗等服務(wù)，以及為駕駛員、押運(yùn)員提供

休息室及餐廳等生活配套服務(wù)。2022年?；囕v公路港服務(wù)業(yè)務(wù)正式開展，收入大幅增長，但人工成本

增加導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率有所下降。

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????????六、財務(wù)分析

????????財務(wù)分析基礎(chǔ)說明

?????以下分析基于公司提供的經(jīng)致同會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的

并報表范圍新增20家子公司，新增的主要子公司見表2，無減少子公司。截至2022年末，納入公司合并

范圍的子公司共37家，明細(xì)如附錄四所示。

????????資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量

?????因投資并購等資金需求較大，公司外部融資增加，使得2022年末總負(fù)債和總資產(chǎn)均大幅增長，資

產(chǎn)仍以碼頭、儲罐等庫區(qū)資產(chǎn)為主，且受限資產(chǎn)規(guī)模較大，同時需關(guān)注商譽(yù)減值風(fēng)險

?????由于公司收購龍翔集團(tuán)、滄州宏川、金聯(lián)川等，2022年末公司總負(fù)債大幅增長，2023年3月末總負(fù)

債隨著公司償還銀行借款而有所下降。2022年末公司所有者權(quán)益小幅下降，主要系當(dāng)年公司通過購買金

聯(lián)川70%份額取得蘇州市宏川智慧物流發(fā)展有限公司少數(shù)股權(quán)，于合并報表層面調(diào)減少數(shù)股東權(quán)益同時

將交易購買溢價調(diào)減資本公積所致；2023年3月末所有者權(quán)益在經(jīng)營利潤的積累下小幅增長。綜合來看，

公司所有者權(quán)益小幅波動，總資產(chǎn)隨總負(fù)債先大幅上升后有所下降。2023年3月末公司產(chǎn)權(quán)比率較2021

年末明顯升高，凈資產(chǎn)對總負(fù)債的覆蓋程度進(jìn)一步減弱。

?圖?5?公司資本結(jié)構(gòu)???????????????????????????????????????????圖?6?2023?年?3?月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

??????????總負(fù)債??????????????所有者權(quán)益??????產(chǎn)權(quán)比率（右）

???????????????????????????????????????????????????????????????????其他

????????億元????????????????????239%????????????????????????????少數(shù)股東?7%????16%

???????????????????????????????????????????????????????????????權(quán)益

??????????????????????????????????????????????????????????????未分配利?????????31%

????????????????????????????????????????????????????????????????潤

?資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年?????????????????資料來源：公司未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中

?第一季度報告，中證鵬元整理????????????????????????????????????????證鵬元整理

?????公司所處石化倉儲物流行業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，仍以碼頭、儲罐等庫區(qū)資產(chǎn)為主，計入固定資產(chǎn)科目。

固定資產(chǎn)主要由港務(wù)及庫場設(shè)施、房屋建筑物及構(gòu)筑物、機(jī)器設(shè)備等構(gòu)成，得益于新并入的南京龍翔、

常熟宏智等企業(yè)擁有較多碼頭、儲罐資產(chǎn)以及港豐石化倉儲項(xiàng)目二期倉儲工程完工轉(zhuǎn)固，2022年末固定

資產(chǎn)大幅增長，在建工程相應(yīng)下降。截至2022年末，公司固定資產(chǎn)中0.46億元的房屋建筑物及構(gòu)筑物尚

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未辦妥產(chǎn)權(quán)證書，重點(diǎn)在建工程包括宏川倉儲碼頭工程、常州宏川改造工程、常熟宏智改造工程等。

?????此外，公司無形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，2022年企業(yè)合并使得期末土地使用權(quán)有所增加。2022年末

公司商譽(yù)有所增長，主要來自當(dāng)年合并龍翔集團(tuán)、滄州宏川和金聯(lián)川等形成的商譽(yù)，需關(guān)注后續(xù)商譽(yù)減

值風(fēng)險。得益于對外并購以及收回資金拆借款等，2022年末公司貨幣資金有所增長，2023年3月末大幅

下降，主要系當(dāng)期境外子公司宏川香港償還銀行借款所致。公司應(yīng)收賬款少，業(yè)務(wù)資金回款表現(xiàn)較好。

?????截至2022年末，公司貨幣資金、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)中受限資產(chǎn)合計39.35億元，占年

末資產(chǎn)總額的比重為42.95%。

?表9?公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

?項(xiàng)目

??????????????????????金額????????????占比?????金額????????占比??????金額????????占比

?貨幣資金??????????????????2.21????????2.60%????9.12?????9.95%????6.66?????9.67%

?流動資產(chǎn)合計????????????????6.58????????7.74%???12.63???13.79%?????9.69???14.06%

?固定資產(chǎn)?????????????????47.75???????56.17%???48.62????53.07%???34.18????49.63%

?在建工程??????????????????2.43????????2.86%????2.15?????2.35%????6.35?????9.23%

?無形資產(chǎn)?????????????????11.96???????14.07%???11.53????12.59%????8.77????12.74%

?商譽(yù)????????????????????4.16????????4.89%????4.17?????4.55%????3.00?????4.35%

?非流動資產(chǎn)合計??????????????78.43???????92.26%???78.98???86.21%????59.18???85.94%

?資產(chǎn)總計?????????????????85.02??????100.00%???91.61???100.00%???68.87???100.00%

資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

??????盈利能力

能力有所下滑，需關(guān)注后續(xù)并購整合情況及其對公司盈利能力帶來的不利影響

罐資源，帶動營業(yè)收入同比增長16.10%，但企業(yè)合并和港豐石化倉儲項(xiàng)目二期工程投入運(yùn)營使得公司運(yùn)

營成本增加，當(dāng)年銷售毛利率同比下降9.07個百分點(diǎn)。同時，并購項(xiàng)目發(fā)生較多中介費(fèi)用以及新增銀行

借款產(chǎn)生較多利息費(fèi)用，2022年公司管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別同比增長26.47%和63.70%，導(dǎo)致營業(yè)利

潤和凈利潤均有所下降，EBITDA利潤率和總資產(chǎn)回報率隨之降低，但盈利情況仍較可觀。

?????公司堅持并購發(fā)展戰(zhàn)略，近年持續(xù)選擇在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、與公司現(xiàn)有倉儲基地可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的

標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行并購，但不同區(qū)域經(jīng)營環(huán)境存在差異，公司對新并購庫區(qū)的有效整合能力以及其業(yè)務(wù)與公

司整體業(yè)務(wù)同步增長的進(jìn)展將對公司盈利能力造成一定影響。

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?圖?7?公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）

??????????????????????EBITDA利潤率????????????????????總資產(chǎn)回報率

???資料來源：公司?2021-2022?年審計報告，中證鵬元整理

??????現(xiàn)金流與償債能力

?????公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，但對外并購新增銀行借款較多，資產(chǎn)負(fù)債率升至較高水平，總債務(wù)

規(guī)模大幅上升，同時并購資金占用公司自由現(xiàn)金流，償債壓力加大

?????公司總負(fù)債中剛性債務(wù)占比超過90%，經(jīng)營性負(fù)債少。由于收購龍翔集團(tuán)等企業(yè)，2022年末公司總

債務(wù)規(guī)模大幅上升，2023年3月末總債務(wù)隨短期借款的到期償還有所減少。從期限結(jié)構(gòu)來看，2022年末

公司短期債務(wù)增長較快，占總債務(wù)的比重升至37.92%，主要系2022年度公司全面要約收購龍翔集團(tuán)形成

的短期債務(wù)較多，2023年3月末已償還完畢，短期債務(wù)比重降至15.73%。

?????公司債務(wù)類型以銀行借款和債券融資為主。銀行借款主要為抵質(zhì)押和保證借款，年利率在3.80%-

年6月26日起轉(zhuǎn)股價格由19.50元/股調(diào)整為19.18元/股，截至2023年4月10日，本期債券剩余金額為

?表10?公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）

?項(xiàng)目

??????????????????????金額???????????占比??????金額???????????占比?????金額????????占比

?短期借款??????????????????2.83????????4.98%???17.35??????26.87%????1.33?????3.32%

?一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債???????????5.45????????9.57%????4.89???????7.57%????3.44?????8.59%

?流動負(fù)債合計???????????????10.65??????18.70%????25.44??????39.39%????7.56???18.87%

?長期借款?????????????????37.87???????66.50%???30.77??????47.65%???25.48????63.59%

?應(yīng)付債券??????????????????5.98???????10.50%????5.89???????9.13%????5.55????13.85%

?非流動負(fù)債合計??????????????46.30??????81.30%????39.13??????60.61%???32.51???81.13%

?負(fù)債合計?????????????????56.95??????100.00%???64.57?????100.00%???40.07???100.00%

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?總債務(wù)合計????????????????52.64???92.44%?????????59.98???92.89%??????????35.96???89.73%

?其中：短期債務(wù)???????????????8.28???14.54%?????????22.74???35.23%???????????4.78????11.92%

????????長期債務(wù)??????????44.36???77.89%?????????37.23???57.66%??????????31.18????77.81%

資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額上升。但由于2022年新并入企業(yè)的銀行借款較多，公司總債務(wù)、凈債務(wù)和利息支出

明顯增多，導(dǎo)致FFO、EBITDA利息保障倍數(shù)下降，資產(chǎn)負(fù)債率升至較高水平，凈債務(wù)/EBITDA、總債

務(wù)/總資本升高。公司堅持并購發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計未來對外并購等資本性支出仍較多，自由現(xiàn)金流較經(jīng)營

活動現(xiàn)金流和FFO更能反映公司真實(shí)現(xiàn)金流情況，2022年公司收購子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈

額為14.22億元，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)為負(fù)。整體來看，公司償債壓力加大。

?表11?公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)

?指標(biāo)名稱??????????????????????????????2023?年?3?月??????????2022?年????????????????2021?年

?經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）????????????????????????????2.17????????????????8.49??????????????7.79

?EBITDA（億元）?????????????????????????????????--????????????????8.72??????????????8.12

?FFO（億元）????????????????????????????????????--????????????????4.67??????????????4.78

?自由現(xiàn)金流（億元）????????????????????????????????1.33????????????-9.42?????????????????1.33

?資產(chǎn)負(fù)債率?????????????????????????????????66.99%????????????70.48%???????????????58.19%

?凈債務(wù)/EBITDA?????????????????????????????????--????????????????6.65??????????????3.59

?EBITDA?利息保障倍數(shù)??????????????????????????????--????????????????3.55??????????????4.37

?總債務(wù)/總資本???????????????????????????????65.22%????????????68.93%???????????????55.53%

?自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)??????????????????????????????2.68%???????????-16.24%???????????????4.55%

注：（1）自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-取得子公司及其他營

業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額；（2）2022?年自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)為負(fù)系自由現(xiàn)金流為負(fù)所致。

資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

?????由于短期借款增加、長期借款逐漸到期以及貨幣資金受限等，2022年末公司速動比率和現(xiàn)金短期債

務(wù)比均大幅下降至較低水平；得益于償還短期借款和貨幣資金解除受限，2023年3月末速動比率和現(xiàn)金

短期債務(wù)比均有所回升，但仍處于較低水平。整體來看，公司流動性表現(xiàn)趨弱?？紤]到公司是A股上市

公司，資本市場融資渠道較為通暢，截至2022年末公司剩余可使用授信額度為9.61億元，具備一定的融

資彈性。

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??圖?8?公司流動性比率情況

?????????????????????????????速動比率??????????現(xiàn)金短期債務(wù)比

??資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

???????七、其他事項(xiàng)分析

??????（一）ESG?風(fēng)險因素

?????公司及其子公司屬于環(huán)境保護(hù)部門公布的重點(diǎn)排污單位，ESG表現(xiàn)對公司持續(xù)經(jīng)營和信用水平基

本無負(fù)面影響，但面臨一定的安全作業(yè)風(fēng)險

?????環(huán)境因素

?????公司子公司東莞三江、太倉陽鴻、常熟宏川、南京龍翔均設(shè)有污水處理系統(tǒng)，中山嘉信有一套油氣

回收裝置，確保廢水、廢氣排放等符合國家標(biāo)準(zhǔn)。同時，公司在多個基地設(shè)有廢水、廢氣監(jiān)測點(diǎn)，實(shí)施

定期監(jiān)測。2022?年公司及下屬庫區(qū)/基地在環(huán)境治理和保護(hù)方面共投入?2,894.04?萬元，繳納環(huán)境保護(hù)稅

排放、廢水排放、廢棄物排放等而受到政府部門處罰。

?????社會因素

關(guān)市乳源瑤族自治縣乳城鎮(zhèn)當(dāng)?shù)仄穼W(xué)兼優(yōu)的低收入家庭中小學(xué)生捐贈助學(xué)金?4?萬元，同年公司向東莞市

沙田慈善會捐贈?5?萬元，助力鄉(xiāng)村教育事業(yè)發(fā)展和鞏固脫貧攻堅成果。2022?年包括前述捐助在內(nèi)，公司

總計對外捐贈?25.44?萬元，承擔(dān)了一定的社會責(zé)任。

?????根據(jù)公司出具的相關(guān)情況說明及公開資料查詢，公司過去一年不存在因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)而

受到政府部門處罰的情形，不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受到政府部門處罰的情形，不存在拖欠

員工工資、社保或發(fā)生員工安全事故的情形。但需注意，公司庫區(qū)存儲的貨物大部分是油品、危險化學(xué)

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品等，若因操作失誤或設(shè)備故障導(dǎo)致出現(xiàn)安全事故，將對公司經(jīng)營造成不利影響，公司面臨一定的安全

作業(yè)風(fēng)險。

?????公司治理

?????公司在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財務(wù)等方面與控股股東宏川集團(tuán)相互獨(dú)立，擁有獨(dú)立的業(yè)務(wù)和自

主經(jīng)營能力，董事會、監(jiān)事會和相關(guān)內(nèi)部機(jī)構(gòu)能夠獨(dú)立運(yùn)行，不受控股股東的干預(yù)。

驗(yàn)。股權(quán)激勵方面，2022?年公司實(shí)施股票期權(quán)激勵計劃，向符合條件的?143?名激勵對象授予?1,000?萬份

股票期權(quán)，期權(quán)行權(quán)價格為?20.52?元/份。截至?2022?年末，公司有效期內(nèi)的股權(quán)激勵計劃所涉及的標(biāo)的

股票總數(shù)為?3,300?萬股，占?2023?年?4?月?20?日公司股本總額的?7.30%。此外，公司審議通過?2022?年度利

潤分配預(yù)案，以權(quán)益分派股權(quán)登記日的總股本為基礎(chǔ)，向全體股權(quán)每?10?股派發(fā)現(xiàn)金股利?3.00?元（含

稅），不送紅股，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

??????（二）過往債務(wù)履約情況

?????根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢?nèi)?，公司本部及子公司太倉陽鴻、南

通陽鴻、常州宏川和南京龍翔均不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；公司本

部公開發(fā)行的各類債券均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。

?????根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，截至查詢?nèi)眨?023年6月15日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾被列入全國失

信被執(zhí)行人名單。

???????八、結(jié)論

?????由于我國對于化工倉儲行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，對于新項(xiàng)目的審批更為謹(jǐn)慎，市場上新增倉儲供給有

限，公司通過持續(xù)的并購及自建逐步實(shí)現(xiàn)第一主業(yè)碼頭儲罐倉儲業(yè)務(wù)、第二主業(yè)化工倉庫倉儲業(yè)務(wù)的雙

賽道并進(jìn)發(fā)展，倉儲基地區(qū)位布局由華東和華南區(qū)域向華北地區(qū)擴(kuò)張，自有碼頭優(yōu)勢進(jìn)一步提升，倉儲

容量持續(xù)增長。雖然對外并購占用公司自由現(xiàn)金流且導(dǎo)致公司相關(guān)成本費(fèi)用增加、債務(wù)壓力加大，疊加

主要在建項(xiàng)目投資需求，公司仍面臨一定的資金壓力，但考慮到公司儲罐出租率維持較高水平，主營業(yè)

務(wù)倉儲綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入保持增長，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好，公司抗風(fēng)險能力尚可。

?????綜上，中證鵬元維持宏川智慧主體信用等級為AA-，維持評級展望為穩(wěn)定，維持“宏川轉(zhuǎn)債”的信

用等級為AA-。

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附錄一?公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)（合并口徑）

?財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）?????????????2023?年?3?月????2022?年???????2021?年????2020?年

?貨幣資金???????????????????????????2.21??????9.12?????????6.66??????6.03

?流動資產(chǎn)合計?????????????????????????6.58?????12.63?????????9.69?????11.26

?固定資產(chǎn)??????????????????????????47.75?????48.62????????34.18?????30.33

?在建工程???????????????????????????2.43??????2.15?????????6.35??????6.55

?無形資產(chǎn)??????????????????????????11.96?????11.53?????????8.77??????8.90

?商譽(yù)?????????????????????????????4.16??????4.17?????????3.00??????3.00

?非流動資產(chǎn)合計???????????????????????78.43?????78.98????????59.18?????52.32

?資產(chǎn)總計??????????????????????????85.02?????91.61????????68.87?????63.58

?短期借款???????????????????????????2.83?????17.35?????????1.33??????0.00

?一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債????????????????????5.45??????4.89?????????3.44??????2.79

?流動負(fù)債合計????????????????????????10.65?????25.44?????????7.56??????5.61

?長期借款??????????????????????????37.87?????30.77????????25.48?????27.53

?應(yīng)付債券???????????????????????????5.98??????5.89?????????5.55??????5.21

?非流動負(fù)債合計???????????????????????46.30?????39.13????????32.51?????34.07

?負(fù)債合計??????????????????????????56.95?????64.57????????40.07?????39.68

?總債務(wù)???????????????????????????52.64?????59.98????????35.96?????35.53

?所有者權(quán)益?????????????????????????28.07?????27.04????????28.80?????23.90

?營業(yè)收入???????????????????????????3.76?????12.63????????10.88??????8.48

?營業(yè)利潤???????????????????????????1.07??????2.94?????????4.05??????2.95

?凈利潤????????????????????????????0.82??????2.43?????????3.02??????2.50

?經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額??????????????????2.17??????8.49?????????7.79??????5.86

?投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額?????????????????-1.24????-16.27????????-7.03????-16.00

?籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額?????????????????-0.84??????3.90????????-0.13?????14.79

?財務(wù)指標(biāo)????????????????????2023?年?3?月????2022?年???????2021?年????2020?年

?EBITDA（億元）???????????????????????--??????8.72?????????8.12??????6.29

?FFO（億元）??????????????????????????--??????4.67?????????4.78??????3.96

?凈債務(wù)（億元）???????????????????????49.77?????58.00????????29.14?????27.40

?銷售毛利率???????????????????????57.98%?????56.22%???????65.29%????64.33%

?EBITDA?利潤率???????????????????????--????69.01%???????74.64%????74.11%

?總資產(chǎn)回報率???????????????????????????--????6.52%????????8.29%?????8.33%

?資產(chǎn)負(fù)債率???????????????????????66.99%?????70.48%???????58.19%????62.41%

?凈債務(wù)/EBITDA???????????????????????--??????6.65?????????3.59??????4.36

?EBITDA?利息保障倍數(shù)????????????????????--??????3.55?????????4.37??????4.26

?總債務(wù)/總資本?????????????????????65.22%?????68.93%???????55.53%????59.78%

?FFO/凈債務(wù)??????????????????????????--????8.05%????????16.42%????14.43%

?速動比率???????????????????????????0.61??????0.49?????????1.28??????2.00

?現(xiàn)金短期債務(wù)比????????????????????????0.35??????0.10?????????1.46??????2.96

資料來源：公司?2020-2022?年審計報告及未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

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附錄二?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至?2023?年?3?月末）

資料來源：公司未經(jīng)審計的?2023?年第一季度報告、公開信息，中證鵬元整理

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附錄三?公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至?2023?年?3?月末）

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

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附錄四?2022?年末納入公司合并報表范圍的子公司情況

?子公司名稱??????????????????????????主要經(jīng)營地????持股比例??????業(yè)務(wù)性質(zhì)

?太倉陽鴻石化有限公司?????????????????????江蘇省太倉市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?東莞三江港口儲罐有限公司???????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?南通陽鴻石化儲運(yùn)有限公司???????????????????江蘇省如皋市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?東莞市宏川化工倉儲有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?東莞市宏元化工倉儲有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?宏川實(shí)業(yè)發(fā)展（香港）有限公司??????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?福建港豐能源有限公司?????????????????????福建省泉州市????94.15%???石化產(chǎn)品的倉儲

?東莞市宏川智慧物流發(fā)展有限公司????????????????廣東省東莞市???100.00%???物流鏈管理、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)

?中山市嘉信化工倉儲物流有限公司????????????????廣東省中山市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?中山市眾裕能源化工開發(fā)有限公司????????????????廣東省中山市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?常熟宏川石化倉儲有限公司???????????????????江蘇省常熟市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?常州宏川石化倉儲有限公司???????????????????江蘇省常州市????56.91%???石化產(chǎn)品的倉儲

?太倉宏川智慧公路港綜合服務(wù)有限公司??????????????江蘇省太倉市???100.00%???物業(yè)管理、信息咨詢

?南通宏智化工物流有限公司???????????????????江蘇省如皋市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?蘇州市宏川智慧物流發(fā)展有限公司????????????????江蘇省蘇州市???100.00%???國內(nèi)貨物運(yùn)輸代理、股權(quán)投資等

?宏川智慧物流（香港）有限公司??????????????????中國香港????100.00%???企業(yè)管理咨詢、股權(quán)投資等

?常熟宏川萬創(chuàng)倉儲物流有限公司?????????????????江蘇省常熟市????51.00%???普通貨物倉儲服務(wù)、貨物運(yùn)輸代理

?東莞市宏川智慧物流有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???普通貨物倉儲服務(wù)、貨物運(yùn)輸代理

?龍翔集團(tuán)控股有限公司??????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?龍翔化工有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?海瀛國際有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?龍翔物產(chǎn)有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?海外香港投資有限公司??????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?龍翔石化儲運(yùn)（集團(tuán)）有限公司??????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?南京龍翔液體化工儲運(yùn)碼頭有限公司???????????????江蘇省南京市????90.01%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?OceanAheadLimited???????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?SinolakeHoldingsLimited?????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?QuickResponseHoldingsLimited????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?SeaTriumphLimited???????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?浩宜有限公司??????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?埃孚投資有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設(shè)及運(yùn)營

?滄州宏川倉儲物流有限公司???????????????????河北省滄州市????90.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?常州宏川智慧綜合服務(wù)有限公司?????????????????江蘇省常州市???100.00%???物業(yè)管理、信息咨詢

?東莞市金聯(lián)川創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有

????????????????????????????????廣東省東莞市???100.00%???股權(quán)投資

?限合伙）

?常熟宏智倉儲有限公司?????????????????????江蘇省常熟市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

?太倉宏川罐箱服務(wù)有限公司???????????????????江蘇省太倉市????60.00%???港口經(jīng)營、技術(shù)服務(wù)等

?成都宏智倉儲有限公司?????????????????????四川省成都市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉儲

資料來源：公司?2022?年年度報告

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附錄五?主要財務(wù)指標(biāo)計算公式

?指標(biāo)名稱?????????????????計算公式

?短期債務(wù)?????????????????短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1?年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

?長期債務(wù)?????????????????長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

?總債務(wù)??????????????????短期債務(wù)+長期債務(wù)

??????????????????????未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)

?現(xiàn)金類資產(chǎn)

??????????????????????金類資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)

?凈債務(wù)??????????????????總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

?盈余現(xiàn)金?????????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)-（營業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）*3%

?總資本??????????????????總債務(wù)+所有者權(quán)益

??????????????????????營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、

?EBITDA???????????????油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)

??????????????????????用攤銷+其他經(jīng)常性收入

?EBITDA?利息保障倍數(shù)????????EBITDA/（計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）

?FFO??????????????????EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)

?凈利息支出????????????????計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出-利息收入

?自由現(xiàn)金流（FCF）???????????經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（OCF）-資本支出

?毛利率??????????????????（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%

?收現(xiàn)比??????????????????銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

?EBITDA?利潤率???????????EBITDA/營業(yè)收入×100%

??????????????????????（利潤?總額+?計入?財務(wù)費(fèi)?用?的利息?支出）?/[?（本年?資產(chǎn)?總額?+?上年資?產(chǎn)總?額）

?總資產(chǎn)回報率

??????????????????????/2]×100%

?產(chǎn)權(quán)比率?????????????????總負(fù)債/所有者權(quán)益合計*100%

?資產(chǎn)負(fù)債率????????????????總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

?速動比率?????????????????（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債

?現(xiàn)金短期債務(wù)比??????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽(yù)，在計算總資本、總資產(chǎn)

回報率時，我們會將超總資產(chǎn)?10%部分的商譽(yù)扣除。

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附錄六?信用等級符號及定義

一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義

?符號???????????????????定義

?AAA??????????????????債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。

?AA???????????????????債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。

?A????????????????????債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。

?BBB??????????????????債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。

?BB???????????????????債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。

?B????????????????????債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。

?CCC??????????????????債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。

?CC???????????????????債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。

?C?????????債務(wù)無法得到償還。

注：除?AAA?級，CCC?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義

?符號???????????????????定義

?AAA??????????????????償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

?AA???????????????????償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

?A????????????????????償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

?BBB??????????????????償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

?BB???????????????????償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。

?B????????????????????償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

?CCC??????????????????償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

?CC???????????????????在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

?C?????????不能償還債務(wù)。

注：除?AAA?級，CCC?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

三、債務(wù)人個體信用狀況符號及定義

?符號???????????定義

?aaa??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極

?aa???????????低。

??????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

?a????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

?bbb??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

?bb???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。

?b????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

?ccc??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

?cc???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

?c???????在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除?aaa?級，ccc?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

?類型???????????????????定義

?正面???????????????????存在積極因素，未來信用等級可能提升。

?穩(wěn)定???????????????????情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。

?負(fù)面???????????????????存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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